公司发布三季报：2026Q3实现营收719.71亿元（ yoy+41.92%，qoq+4.43%），归母净利78.67亿元（yoy+40.28%，qoq-6.25%）。2026年Q1-Q3实现营收2072.90亿元（yoy+42.48%），归母净利240.20亿元（yoy+68.21%），归母净利同比提升主因铜产量提升、金属价格上涨及黄金业务并表。公司是具备产量成长性的铜矿龙头、并新增黄金板块，我们对公司维持“买入”评级。
　　2026Q1-3业绩同增主因铜产量提升、金属价格上涨及黄金业务并表
　　规模方面，2026Q1-3铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量同比+9.81%/+13.32%/-8.66%/-16.10%/+2.20%/-8.96%，销量同比+9.02%/-75.19%/-9.62%/-32.12%/+2.83%/+2.06%，其中铜是公司毛利贡献最大的板块；此外巴西金矿已于26Q1并表，对公司利润有较大的贡献。价格方面，据Wind，2026Q1-3LME铜/LME钴/国内钼精矿/国内黑钨精矿/巴西铌铁/波罗的海磷酸一铵/国内黄金价格同比+41%/+76%/+28%/+245%/+4% /+19%/+34%。
　　公司为具备产量成长性的铜矿龙头，并新增黄金板块
　　铜方面，刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产，KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产。公司预计项目达产后新增原矿处理能力726万吨／年，新增铜产能约10万吨／年，将进一步提升公司全球铜产业竞争优势。刚果（金）N’zilo 2水电站工程已成功实现大江截流，标志着工程完成又一重大里程碑节点，项目全面进入大坝主体施工阶段，为长远保供在刚电力奠定坚实基础。黄金方面，2026年1月，公司完成巴西4座金矿的交割，该矿年产量6-8吨；2025年收购的厄瓜多尔奥丁金矿投产后将推动黄金年产能向20吨以上目标迈进，为打造新的利润增长极奠定基础。
　　盈利预测与估值
　　考虑到全球宏观环境可能对铜价有所压制，我们下调2026-2028年铜价假设；考虑非洲硫酸价格保持高位，我们上调2026-2028年铜单位成本假设，预计公司归母净利为304/288/370亿元（较前值-1%/-25%/-17%）。A股可比公司27年Wind一致预期PE均值9.6X，考虑到是具备产量成长性的国内铜矿龙头企业、布局黄金业务，我们维持公司A股35%的溢价率，给予公司27年12.9XPE，A/H溢价率为19.75%（采用近一年平均溢价率）、港元兑人民币汇率0.857，测算A/H股目标价为17.45元/17.00港元（前值24.03元/23.74港元，基于A股26年PE16.8X、A/H溢价率17.01%）。
　　风险提示：铜等金属价格不及预期、钴销售节奏不及预期、公司投/扩产进度不及预期、刚果金政策不确定性