科大讯飞发布三季报：Q3实现营收65.64亿元（yoy+7.99%，qoq+3.40%），归母净利2.26亿元（yoy+31.05%，qoq+761.64%）。2026年Q1-Q3实现营收181.87亿元（yoy+7.05%），归母净利2188.72万元（yoy+132.83%），扣非净利-7.63亿元（yoy-125.79%）。公司持续优化业务结构，教育、医疗保持增长，自主可控大模型研发投入进一步增加，我们认为业务聚焦有望改善增长质量，但短期盈利释放仍需观察，维持买入评级。
　　教育医疗保持增长，业务聚焦持续推进
　　Q3公司G端业务收入同比下降2.39%，主要受主动收缩智慧城市业务影响，同期智慧教育、智慧医疗收入均增长20%以上，运营型业务取得进展。公司按照“做强C端、做深B端、优选G端”的原则推进人工智能应用落地，收入表现体现出业务聚焦与结构调整的影响。我们认为，教育、医疗业务增长及运营型业务拓展有望为收入提供支撑，后续需关注高增长业务的规模贡献，以及年底项目交付与收入确认情况。
　　自主可控投入加码，关注模型与产品协同
　　Q3公司研发投入超17亿元，同比增加近4亿元，占收入比重逾25%，是当季扣非净利润同比减少约1.50亿元的重要原因。公司在三季报中提出基于全国产算力底座升级“云+端”讯飞星火大模型、端云一体化方案及多模人机交互技术，以“Token+Agent”推动从能力开放到价值共创的生态升级。我们认为，持续研发投入有望强化模型底座与软硬件产品的协同能力，商业化进展仍需通过产品销售、客户付费及收入贡献验证，短期需兼顾技术迭代与投入产出效率。
　　销售回款有所改善，关注备货与资金周转
　　Q3销售回款77.94亿元，同比增加超7亿元，单季经营现金流保持为正，前三季度经营现金流净额2.64亿元，同比增长115.28%。期末合同负债25.79亿元，较年初增长54.83%，主要系预收货款增加，体现出一定的业务支撑；同期存货47.91亿元，较年初增长58.07%，原材料及库存商品增加。我们认为，回款改善有助于支持研发及业务投入，但存储芯片备货等支出仍占用资金，后续需关注预收款向收入的转化、库存周转及现金流改善的持续性。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司2026-2028年收入1.93%、2.67%、2.09%至306.58亿元、355.14亿元、414.84亿元（前值为300.78亿元、345.90亿元、406.36亿），主因教育、医疗等业务保持增长，业务结构优化及AI应用落地有望支撑后续收入增长。对应EPS为0.31、0.36、0.39元（前值0.09、0.37、0.38元），主要结合前三季度实际表现，上调2026年投资收益及公允价值变动收益假设，并综合考虑后续收入增长与持续研发投入对盈利的影响。考虑到公司仍处于AI大模型商业化和软硬一体入口扩张阶段，短期利润受到影响，选取PS估值法。可比公司平均26E 4.5x PS，给予公司26E 4.5x PS（前值26E 4.6x PS），目标价为56.54元（前值57.67元），“买入”。
　　风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，中美竞争加剧。