公司发布26年半年报。26H1收入实现116.2亿（+6.5%），归母净利润-2.0亿（去年同期-2.4亿），扣非归母净利润-6.4亿（去年同期-3.6亿），经营性现金流净额-9.5亿（去年同期-7.7亿），合同额同比+27%，销售回款119亿（同比增加超15亿）。
　　26Q2收入低于预期，利润端符合预期。26Q2单季度实现收入63.5亿（+1.5%），归母净利润-0.3亿（去年同期-0.5亿），扣非归母净利润-2.1亿（去年同期-1.4亿），经营性现金流净额1.2亿（去年同期-0.6亿），Q2经营性现金流净额转正。收入低于预期，利润端减亏符合预期。
　　收入放缓主要受G端主动收缩+学习机缺货影响。公司主动推进“做强C端、做深B端、优选G端”，收缩传统项目型业务，26H1 G端收入同比-2.7%。AI学习机受芯片/存储涨价及阶段性缺货影响，销量未达预期，7月已出现恢复，单月SO销量同比+30%以上，截至7月累计销量同比恢复至+3%。
　　分业务看，开放平台收入37.0亿（+36%）、智慧医疗4.4亿（+59%）、智慧汽车4.8亿（+20%）增长较快；智慧教育34.9亿（-1%）、智能硬件7.3亿（-16%）、信息工程4.6亿（-35%）、企业AI解决方案2.3亿（-49%）形成拖累，收入结构继续从传统项目向AI产品和平台迁移。
　　 MaaS+Token经济持续兑现。H1大模型API及MaaS平台服务收入同比+70%，成为开放平台增长的重要引擎。AI开发者超1150万，大模型开发者321.9万（+111%）。星辰MaaS整合50+主流开源模型。
　　维持战略投入强度。26H1研发投入37.6亿（+21%），其中研发费用25.3亿（+23%）。同时智能批阅机、影像云、AI眼镜等新品推广及海外拓展战略性费用超1亿，战略投入仍处高位。26H1销售/管理/研发费用率分别为19.7%/5.7%/21.8%，同比分别为+0.54/-0.08/+2.86pct。
　　维持“增持”评级。考虑到G端收缩和学习机缺货影响，下调2026-2028年收入预测，分别为319.5、374.4、435.5亿，原预测为326.1、387.1、454.5亿，下调归母净利润预测分别为12.0、14.0、16.3亿，原预测为12.2、16.2、19.4亿。公司全栈国产大模型能力有望在后续国际竞争加剧情况下体现优势，MaaS+Token经济持续兑现，维持“增持”评级。对应2026年PE 79倍。
　　风险提示：市场竞争加剧、大模型商业化不及预期、G端项目延期等。