公司公布26Q1-3业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润53.0/8.1/7.3亿元，同比+7.8%/-10.4%/-11.9%；对应26Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润16.3/2.1/1.7亿元，同比+17.6%/+22.7%/+28.7%。收入端，Q3线上提速明显、Life-Space延续高增，共同贡献主要增量，线下渠道单季同比转正；利润端，收入规模效应释放叠加管理费用率同比明显下行，Q3归母净利率同比+0.5pct。展望来看，公司聚焦线上多模式增长与线下渠道数字化建设，鱼油、儿童液体钙等高成长品类延续放量，收入端有望延续增长态势，维持“买入”。
　　销售端：Q3收入提速，线上与Life-Space贡献主要增量
　　分品牌，26Q1-3主品牌汤臣倍健/健力多/Life-Space实现营收27.9/5.8/10.7亿元，同比+4.2%/+0.9%/+13.5%，对应26Q3同比+8.6%/-7.4%/+46.9%（Life-Space25年基数按国内+境外口径加总）。Q3主品牌增速较上半年明显提升，其中维生素等主力品类维持双位数增长，线上儿童钙系列接近翻倍，高成长品类延续放量；Life-Space受益生菌赛道景气与跨境渠道优势，Q3延续高增，公司将资源向高端品线倾斜；健力多受线下药店客流分流拖累，有所承压。分渠道，26Q1-3线上/线下营收同比+19.8%/-2.2%（对应26Q3同比+30.0%/+5.2%），Q3线上收入占比提升至56.5%，公司持续整合电商运营能力、拓展主品牌港版新品线，重点发力跨境电商与兴趣电商，抖音渠道保持较快增长；线下方面，商超在会员制渠道合作深化、专供品共创推进下延续较快增长；药店渠道收入仍处下降通道，但公司通过营销模式升级与健力多OTC产品放量，降幅优于行业大盘。
　　利润端：规模效应与管理费率优化，Q3净利率同比回升
　　26Q1-3毛利率69.7%，同比+1.2pct，其中Q3毛利率68.3%、同比-0.2pct。Q3毛利率同比小幅回落，主因乳清蛋白等原材料价格上涨的影响自下半年起逐步体现，以及渠道结构变化。费用端，26Q1-3销售费用率43.0%，同比+5.5pct（Q3同比+1.2pct至45.1%），主要来自新渠道拓展阶段的流量投放，广告及平台费用同比增加；管理费用率6.2%，同比-1.3pct（Q3同比-3.7pct至6.8%），经AI提效、组织优化后明显改善。最终26Q1-3归母净利率15.3%，同比-3.1pct，其中Q3同比+0.5pct至12.9%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司品牌力与全渠道运营能力领先，Q3线上渠道与Life-Space等成长品类放量延续，收入端修复好于我们此前预期，我们上调26-28年盈利预测，预计26-28年EPS为0.43/0.50/0.57元（前次0.41/0.45/0.49元，分别+5%/+11%/+16%），参考可比公司27年PE均值23x（Wind一致预期），给予公司27年23x PE，目标价11.50元（前次12.00元，对应26年30x PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、新品拓展不及预期、原材料价格上涨。