本报告导读：
　　阶段性延续承压，期待好转。
　　投资要点：
　　投资建议：给予“增持”评级。我们预计公司2026-2028年EPS为0.45元、0.52元、0.53元，考虑到公司作为VDS行业标杆企业，随着消费逐渐复苏、大单品逐渐放量、渠道改革红利逐渐显现，未来有望保持稳健增长，给予一定估值溢价，给予公司26年28倍PE，目标价12.6元/股，给予“增持”评级。
　　26Q2收入同比+3.6%。26Q2收入18.03亿元、同比+3.56%，归母净利润2.01亿元、同比-28.57%，扣非归母净利润为1.81亿元、同比-36.33%。
　　销售费用率提升明显。26Q2毛利率同比+3.13pct至71.56%，预计线上占比提升所致，26Q2销售/管理/财务费用率分别同比+8.17/+0.02/+1.22pct至47.82%/7.47%/0.65%，其中销售费用率显著提升，预计系在渠道变迁趋势下，公司加大在跨境、兴趣电商的费用投放所致，同时公司也加大了广宣投放提升品牌力，预计全年销售费用率将保持在较高水平。激增的费用投放导致利润率延续承压，最终26Q2扣非归母净利率同比-6.3pct至10.05%。
　　线上延续较快成长。26Q2分渠道看，线下7亿元、同比-13.58%，线上10.94亿元、同比+19.17%。26Q2分产品看，主品牌/健力多收入为8.88/1.99亿元，分别同比-1.88%/-5.24%。26H1Lifespace收入7.41亿元、同比+5.59%。
　　期待改善。公司计划用26-28三年的时间创出收入新高，计划26年实现双位数收入增长。具体实现路径上，渠道端为线上为核心驱动，线下为药店稳定、商超重点发力；产品端，不同品牌均有加大推新计划。我们预计在渠道、产品端均有明确的增长抓手，期待后续业绩加速成长。
　　风险提示。行业竞争加剧，监管趋严，食品安全等。