工业金属：强基本面主导价格，铜价维持偏强震荡。
　　铜：美联储调息政策不确定性较强，但非美地区低库存对价格形成强支撑。
　　行业层面，非美地区现货紧张仍是主要矛盾，矿端供给不确定性仍然存在。
　　 （1）CL价差继续收窄，但非美地区现货供给仍紧张。受到美国铜进口关税政策不确定性影响，本周最新CL铜期货价差已收窄至0%，但国内最新社会库存仅12万吨（环降2.5万吨）；本周LME铜最新库存27万吨（环增4.8万吨），其中，LME最新美国地区铜库存约17.2万吨（环增3.45万吨），LME非美地区库存水平仍然偏低。本周COMEX铜最新库存达72万吨（环增0.7万吨）。升贴水方面，本周沪铜及伦铜维持较高升水，本周中国电解铜、LME铜现货最新日度升水幅度分别为830元/吨、149美元/吨，反应目前现货供给仍偏紧。开工率方面，受铜价走弱驱动，下游正反馈明显。本周中国下游铜杆周度开工率达79%（环增5pct）。
　　 （2）Centinela铜矿确认结束罢工。10月18日，Antofagasta表示，Minera Centinela与Minera Esperanza工人工会及Centinela地区工人工会达成协议，得到了基层支持，结束了自10月7日开始的罢工。因罢工持续时间较短，预计对铜价影响有限。
　　 （3）工信部国新办表示将修订铜、铝等行业规范条例。10月20日，工信部国新办发布会表示将深化产能治理，实施重点产品产能风险监测预警，严格执行电解铝产能置换政策，严控氧化铝、铜等冶炼新增产能，修订铜、铝等行业规范条例，坚决遏制低水平重复建设。
　　我们预计短期铜价仍由基本面主导，地区性供给紧张难以缓解，对价格形成较强支撑，板块波动放大期间，建议关注铜板块投资机会：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、中国有色矿业等。
　　铝：沪铝延续去库趋势，低库存对铝价形成支撑。伦铝方面，本周伦铝库存约24万吨（环降0.2万吨），库存仍处于低位，对价格形成一定支撑，但宏观偏空及中东后续复产压力对价格形成一定压制。10月21日，EGA表示Al Taweelah电解铝厂1262台电解槽中已有631台恢复运行，复产比例达到50%；2027Q1全面恢复生产的目标不变。沪铝方面，国内社库大幅去库，沪铝现货转为升水区间，对铝价形成支撑。本周国内铝锭社库+铝棒周度库存合计73万吨（环降7万吨）。截至10月23日，沪铝现货升水幅度达到250元/吨，表明短期现货供给偏紧，对价格形成支撑。截至10月22日，国内下游龙头企业周度开工率均值为62%（持平）；继续关注国内库存水平和下游开工率情况。权益板块与商品价格存在一定走势背离，关注铝权益板块估值修复机会：云铝股份、天山铝业、神火股份、中国宏桥等。
　　贵金属：油价推升通胀预期叠加流动性挤兑，黄金本周承压；但流动性挤兑向来是阶段性行情，地缘冲突、央行购金、美元信用长期走弱等中长期支撑因素依旧坚实。展望年内，待到市场恐慌情绪平复，即使存在美联储继续加息的预期，但考虑到特朗普对低利率环境和中期选举的诉求，叠加美国财政与货币之间的矛盾，我们维持年内流动性难以显著紧缩的观点，每一次加息落地都可视作利空力量的减弱，贵金属有望率先反弹、迎来跨年行情。往后看，AI通胀和美国财政端有望继续创造黄金的利多环境，我们对后市流动性保持乐观，并建议持续关注贵金属板块的高配置价值。
　　（1）本周美债收益率下行，但中东能源冲击持续，同时市场风偏收缩引致流动性抛售共振，贵金属受到显著冲击；但我们认为不必过于悲观。
　　中东能源冲击持续，市场通胀预期上行，年内美联储继续加息概率维持高位。本周也门胡塞武装称对沙特国防部等目标发动4次袭击，特朗普称可能对伊发动一次小规模“史诗怒火”行动，伊朗方面则称两艘超级油轮在霍尔木兹海峡南部触雷爆炸。在上述冲击下，国际油价本周继续大涨，10月密歇根大学一年通胀预期升至4.7%（前值4.6%）、五至十年通胀预期升至3.5%，均为今年5月以来最高。根据CME，当前市场预期10月美联储按兵不动，但12月加息25BP的概率仍处于69%高位。
　　 AI担忧引发市场风偏收缩，权益资产抛售潮引致流动性挤兑，催生美债避险买盘。本周AI科技板块权益资产的抛售力度加大，主要系市场核心关注点开始转向AI巨额资本开支能否创造足够的投资回报，但近期企业财报并没有平息这场争论，投资者对企业投资指引、资金需求变得格外敏感。而此前收益率飙升的美债在当下环境中充当了避险资产的角色，短期买盘催生了美债收益率下行，而非美债信用的绝对水平改善。
　　油价+加息+流动性挤兑，贵金属短期承压，但阶段性行情后或带来优质配置窗口。一方面，油价上涨+加息预期，部分对外能源依赖度较高的国家或地区会选择抛售黄金、获取美元即时流动性，今年3-5月已上演过类似行情。另一方面，权益资产抛售潮引致流动性挤兑，杠杆资金在保证金追缴压力下往往会抛售可以快速变现的黄金以补足资金缺口，进而造成避险利好短期失效、金价急跌——该逻辑在历史中已被多次演绎。但无差别抛