核心观点
　　全球对比：2023-2026Q3公司股价收益率、盈利增长率领先。随着需求复苏，公司2023年扭亏为盈，2025年净利润达到2019年的6.4倍，盈利修复幅度在全球主要航司中显著领先。盈利高弹性持续兑现推动市场预期改善，公司26Q3末股价较2022年末上涨115%，在全球主要航司中领先。
　　客运&货运需求共振，收入增长、成本管控驱动强盈利。公司构建客货运一体化布局，26H1末持有235架飞机（客机201架、货机34架），在中国香港国际航空枢纽拥有垄断地位。2025年对比2019年看，营业收入增长9%，营业开支下降1%，营业利润率从3%提升至12%，营业利润增长323%，正处高景气周期。1）客运业务依托中国香港国际枢纽，受益中转、过境红利，高端商务休闲需求驱动洲际航线高景气，公司2025年客座率、收益率较2019年增长3pct、12%，其中欧美、东南亚及大洋洲收益率涨幅超20%。2）货运是利润稳定器，中国香港机场多年蝉联全球航空货运吞吐量榜首，跨境电商、电子产品转口带动中国香港枢纽贸易繁荣，公司有望受益于亚洲工业出口红利。
　　利润弹性：在2025年基础上进行单一变量静态计算，若客座率\乘客收益率同比+1%\+0.01港元，公司净利润将增加8.5\12.0亿港元；若货物运载率\货运收益率同比+1%\+0.01港元，公司净利润将增加4.1\0.9亿港元。
　　重视股东回报，股息率6%-7%。公司董事会呈现“太古主导、国航战略参与”的特征，两者通过一致行动协议合计锁定75%的股份。公司明确未来将综合除税后溢利的约50%作为股息，当前股息率约6%-7%。
　　投资建议：预计2026-2028年营业收入1393、1420、1461亿港元，同比+19%、+2%、+3%，归母净利润122、111、123亿港元，同比+13%、-9%、+10%，对应PE为6.6、7.2、6.5倍。运力增长、客货运需求强劲共同驱动公司业绩增长，油价回落有望进一步释放利润弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，全球贸易政策风险，油价上涨风险。