事件：宇通客车发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入258.2亿元，同比-2.1%；归母净利润31.8亿元，同比-3.3%；扣非归母净利润31.0亿元，同比+18.4%。公司2026Q3营收91.0亿元，同环比分别-11.1%/-15.8%；归母净利润13.2亿元，同环比分别-3.0%/+8.9%；扣非归母净利润13.0亿元，同环比分别+22.3%/+9.7%。
　　 2026Q3是客车行业淡季，营收同环比下滑，归母净利润超预期。公司2026Q3总销量1.1万台，同环比分别-11.5%/-13.0%，其中出口销量3928台，同环比分别16.8%/-5.6%；国内销量6901台，同环比分别-8.2%/-16.7%。公司2026Q3营收91.0亿元，同环比分别-11.1%/-15.8%，基本符合Q3交付量同环比变化；归母净利润13.2亿元，同环比分别-3.0%/+8.9%，环比增长超预期主要系公司出口地区和客户结构环比改善，新能源客车出口中欧洲占比环比预计有所提升。
　　 2026Q3毛利率和归母净利率同环比提升。2026年前三季度公司毛利率为25.3%，同比+2.91pct。公司2026Q3毛利率为26.7%，同环比分别+2.7pct/+1.8pct，毛利率同环比提升预计主要系出口盈利能力较强的地区销量占比提升（从7-8月海关数据来看，传统客车出口非洲和拉美占比提升，新能源出口欧洲占比提升）。公司2026Q3归母净利率为14.5%，同环比分别+1.2pct/+3.3%，环比提升幅度大于毛利率环比提升幅度，主要系Q3所得税率环比有所下降。
　　投资建议：行业出口季度波动不影响全年预期，IAA提案细则短期可能变动，预计暂时不会影响公司未来1年经营情况，维持“增持”评级。短期催化来看，IAA提案变动需要密切跟踪，年底中欧贸易谈判可能会有新的变化。我们认为IAA提案条款过于严苛，是否落地尚不确定，最差情况是要求中国企业重资产建厂，预计不影响宇通客车未来1年经营情况。出口季度波动较大，中长期看出口景气持续。根据最新情况，调整公司盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为57.8/66.5/75.5亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：客车行业销量不及预期；客车出口销量不及预期；海外客车需求波动。