报告要点
　　服务消费比重持续提升，成为扩内需稳增长重要抓手。2025年中国居民人均服务性消费支出达到13602元，2020—2025年复合增速8.5%，快于同期居民人均消费支出年均6.8%的增速，服务性消费支出占居民人均消费支出的比重由2020年的42.6%提升至2025年的46.1%，提升3.54个百分点。但对比美国接近70%，英国、韩国60%左右，以及法国、日本和德国55-60%的区间，依然存在差距。根据国际经验，当人均GDP超过1万美元时，居民服务消费需求将大幅增加；当人均GDP达到1.5万美元时，服务消费将成为主导性消费。2025年我国人均GDP达到1.4万美元，当前处于消费结构变化的重要转折期。服务消费具有生产与消费同步性、无形性、不可储存性和不可转移性等特点，同时兼具收入弹性高、消费频次高、产业乘数效应更强、聚集效应明显、长期增长潜力充足等经济特征。服务消费当前已成为扩内需稳增长重要的抓手，增速优于商品消费且2025年下半年以来增速优势走阔。
　　四大因素驱动服务消费成长。（1）驱动一：人口结构—老龄化、家庭小型化推动服务需求扩容。我国人口老龄化加速，预计2035年进入重度老龄化阶段。银发经济需求扩容，结构升级，从基本生活保障向品质型、享受型服务消费拓展。另一方面，我国家庭户规模持续缩小，平均家庭户人口由2015年的3.10人下降至2025年的2.52人，单身及双人家庭户比例持续提升，家庭小型化带动家庭服务需求向社会化、市场化转移。（2）驱动二：消费理念变化—情绪消费成为新增长方向。当前消费者对功能价值和情绪价值表现出不同的支付偏好。一方面对于基础功能性消费追求更高“性价比”，另一方面愿意为情绪消费以及悦己体验付出溢价，尤其在年轻消费群体中表现显著。情绪价值逐渐成为年轻群体的重要消费动机。演出、赛事、AI陪伴、IP衍生品、特色餐饮、景区NPC等业态契合情绪消费的业态快速成长。（3）驱动三：供给端—供给优化带动需求释放，科技赋能。服务消费的释放受到供给端的牵引，科技驱动优质供给进一步释放，同时新技术、新业态、新场景的发展，推动服务消费边界拓展。（4）驱动四：出海—服务出海大有可为，当前多领域开花。过去我国消费出海以制造型商品为核心，我国服务贸易长期处于逆差状态，当前消费出海从传统商品销售向知识密集型服务、数字内容、服务体验和商业模式输出升级，AI大模型、软件SaaS、云服务、数字文创、海外短剧、游戏、新式餐茶饮、潮玩等领域成为出海主力赛道。
　　投资机会：（1）IP消费：精神消费与情绪价值需求增长，IP消费持续扩容，通过商品、内容和体验服务实现跨场景变现，头部企业积极推进全球化扩张。标的关注：泡泡玛特、布鲁可、名创优品。（2）文化娱乐：短剧方面，碎片化娱乐与情绪消费驱动需求增长，AI赋能供给端。游戏方面，出海贡献重要增长极。标的关注：昆仑万维、中文在线、世纪华通、吉比特、巨人网络、恺英网络。（3）酒店：连锁化率有望持续提升，看好龙头机遇。标的关注：华住集团-S、亚朵、锦江酒店、首旅酒店。（4）旅游：景区方面，优质资源构筑经营壁垒，关注新供给及业态融合。OTA方面，监管驱动行业转向高质量发展，长期看国际化业务成为构筑第二增长曲线。标的关注：三峡旅游、长白山、携程集团-S。（5）餐茶饮：现制饮品具有即时满足感、低价和高频消费的特点，市场保持高景气度，出海构建新增长看点，龙头市占率有望持续提升。标的关注：古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡。
　　风险提示：宏观经济不及预期的风险、消费需求复苏不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、出海进展不及预期的风险等