公司发布2026年三季报，26Q3实现收入2.42亿元，同比+10.6%；归母净利润0.19亿元，同比-31.3%；扣非归母净利润0.18亿元，同比-30.5%。前三季度收入7.37亿元，同比+13.3%；归母净利润0.66亿元，同比-20.1%；扣非归母净利润0.64亿元，同比-19.7%。收入增长主要由自主品牌内销驱动，利润承压则源于原材料及电子物料涨价、营销及研发投入增加、汇兑损失以及中山工厂产能爬坡期成本。我们认为，公司收入端趋势仍优于利润端，自主品牌成长逻辑未变，维持“买入”评级。
　　北鼎中国高增，自主品牌成为核心驱动力
　　26年前三季度自主品牌收入6.38亿元，同比+25.5%，收入占比提升至86.5%；其中北鼎中国9M26收入6.01亿元，同比+27.5%，26Q3单季收入1.88亿元，同比+33.9%，成为增长核心。北鼎海外9M26收入0.36亿元，同比-0.7%，26Q3同比+6.6%，已边际恢复；OEM/ODM 9M26收入1.00亿元，同比-30.1%，26Q3同比-37.5%，主要受地缘冲突、贸易环境及客户订单节奏影响。我们认为，在国内消费整体平稳、上年促消费政策高基数背景下，北鼎中国仍实现近30%增长，反映公司高端品牌、产品迭代及场景化运营具备较强相对竞争力，自主品牌占比持续提升仍是中长期增长主线。
　　费用投入加大，短期盈利能力承压
　　26年前三季度销售费用2.42亿元，同比+35.9%，主要由于电商运营及品牌推广投入增加；研发费用0.36亿元，同比+23.8%，管理费用同比+24.0%，财务费用由去年同期收益0.02亿元转为支出0.04亿元。同时，公司存货较年初+34.9%，主要为新品上市及后续销售前置备货。我们认为，当前属于品牌、新品及渠道投入阶段，若后续内销高增延续，费用率及中山工厂产能利用率改善有望推动利润逐步修复。
　　毛利率继续改善，Q3现金流明显修复
　　26年前三季度公司综合毛利率约51.3%，同比提升约2.7pct（Q3单季同比0.36pct），主要受自主品牌尤其北鼎中国收入快速增长、收入结构持续优化带动；但同期销售费用同比+35.9%、研发费用同比+23.8%，叠加原材料涨价、中山工厂爬坡及汇兑损失，毛利改善尚未充分传导至净利润。26年前三季度经营现金流净额仅38万元，但Q3单季已回升至4174万元，公司季报披露渠道结算节奏阶段性影响已基本消除。我们判断，随着自主品牌占比继续提升，毛利率中枢具备支撑；后续利润弹性更取决于营销投入趋稳、中山工厂产能利用率提升以及原材料成本压力缓解。
　　下调盈利预测，调整目标价至9元
　　考虑自主品牌内销保持较快增长，但原材料、费用投入及新工厂爬坡仍压制短期利润，我们下调2026-28年EPS预测至0.30/0.40/0.46元（前值0.35/0.42/0.48元，归母净利分别下调14.8%/5%/5%）。截至2026/10/22，Wind可比公司2026年平均32x PE，考虑公司短期费用率较高、盈利兑现仍需验证，我们给予公司一定估值折价，以2026年30x PE估值，对应目标价9.0元（前值10.5元，基于26年30xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：国内品牌增长不及预期；营销费用投入高于预期；海外及ODM需求波动；原材料成本上涨；渠道调整效果不及预期。