事项：
　　北鼎股份发布2026年半年报。公司2026H1营收5.0亿元，YoY+14.7%；归母净利润0.5亿元，YoY-14.7%。折算2026Q2营收2.5亿元，YoY+13.3%，归母净利润0.2亿元，YoY-33.8%。
　　评论：
　　新品扩充带动收入增长。公司2026Q2营收实现较好增长，主要得益于北鼎自主品牌国内销售增长明显。26Q2自主品牌北鼎国内、海外，以及代工收入增速同比分别为+20.8%/-15.0%/-18.5%。北鼎国内增长主要因为新产品及新配件不断推出带动蒸炖锅、多功能锅炉、烹饪具等产品实现较快的销售增长。26H1蒸炖锅、多功能锅炉、烹饪具销售额同比+22.3%/+63.9%/+36.6%。公司自主品牌海外业务有所下滑，我们认为主要因为公司海外业务发展趋于谨慎，新品研发和营销投入减少。根据公司业绩交流会披露，公司代工业务下滑主要因为主要客户处于产品迭代中，迭代阶段订单量有所控制，随着后续新品逐步上市，ODM业务有望回暖。
　　业务结构调整，盈利能力短期承压。公司26Q2毛利率52.2%，YoY+2.6pct，毛利率提升或因为1）新品带动结构升级，国内业务毛利率提升；2）毛利率较低的代工业务营收下滑。费用率方面，公司26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为36.2%、6.6%、5.3%、0.4%，YoY+5.4pct、+1.3pct、+0.6pct、+0.9pct。根据公司业绩交流会披露，销售费用率提升主要因为1）公司加大线上推广投入，以带动销售收入及市占率提升；2）京东渠道切换为公司自主运营后推广费用自行承担，带动销售费用提升。综合影响下，公司净利润率YoY-4.3pct，短期有所承压，但随着公司产品结构持续提升，京东渠道有望随着公司自营后得到销售表现提升，公司费用率表现有望得到优化，盈利能力有望回升。
　　京东渠道调整，经营性现金流净流出。公司26Q2经营性现金流净额-0.4亿元，我们认为主要因为京东渠道从经销转为自营后，付款周期改变导致现金流表现短期有所波动。
　　投资建议：公司为小家电细分品类领军企业，凭借优秀的产研能力及深耕中高端自主品牌，积累了良好的产品口碑，伴随着产品线的不断扩充，我们预计公司有望释放收入和业绩弹性。受京东渠道模式切换和销售费用增长的影响，公司业绩短期或有承压，因此我们下调公司26/27/28年归母净利润预测至1.1/1.4/1.6亿元（前值26/27年分别为1.4/1.7亿元），26-28年对应PE分别为24/19/16倍。采用DCF估值法，调整目标价为10.6元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，宏观需求不振，海外市场拓展不及预期。