报告导读
　　供应端，海外铜矿供应增量不及年初预期，铜精矿供需紧张格局加剧，铜精矿加工费持续下行。精炼铜炼厂产能持续投放，硫酸等副产品利润维持生产效益，铜元素库存从铜精矿库存持续向精炼铜库存转移，精炼铜库存维持偏高水平，且美国储铜需求锁定大量精炼铜流动性。需求方面，高铜价对于下游需求存在一定制约，但电力及半导体需求保持刚性增长。整体看来，电气化及智能化背景下储铜需求锁定精炼铜大量流动性，短期价格高位有支撑。
　　投资要点
　　铜矿供应偏紧难以扭转，加工费历史低位持续下行
　　铜矿供应维持偏紧格局，加工费维持负值
　　电解铜产能持续投放，电解铜整体供应维持增长趋势
　　副产品支撑炼厂利润，国内电解铜产量维持增长
　　废铜受税收政策及补贴政策调整影响，供应不及预期
　　废铜供应紧张向下游阳极板和精炼铜传递，加剧铜供需紧张关系
　　美国关税预期下，储铜需求锁定大量现货流动性
　　全球精炼铜显性库存高位运行，绝大部分货源锁定在COMEX库存
　　跨市套利建议布局买SHFE抛LME的跨市头寸
　　进口利润维持历史低位水平，在国内库存快速去化至低位背景下，精炼铜物流具有国外向海内进口驱动
　　风险提示
　　美国关税政策反复，硫酸价格下跌冶炼利润收缩，美国经济数据大幅回落，铜精矿新增产能快速投产