春风动力发布2026年三季报：前三季度营收209.42亿元（yoy+40.59%），归母净利20.21亿元（yoy+42.78%），扣非净利15.60亿元（yoy+15.49%）。其中Q3营收75.56亿元（yoy+49.90%，qoq-5.87%），归母净利9.56亿元（yoy+131.27%，qoq+48.96%），Q3归母高增主要来自美国关税退税及利息，Q3扣非净利5.09亿元（yoy+27.52%，qoq-19.62%）。展望后续，全地形车高端新品放量、燃油摩托车拓品类及出海、极核产品与渠道扩张有望共同支撑增长。维持“买入”评级。
　　收入端：Q3营收同比+50%，全地形车量价齐升
　　1）26Q3营收75.56亿元（yoy+49.90%，qoq-5.87%），同比增速连续三个季度抬升（Q1-Q3分别为+26.07%/+43.22%/+49.90%）；环比回落属季节性规律，近三年Q3环比均为负（24/25/26年分别为-12.24%/-10.06%/-5.87%）。2）分业务看，Q3全地形车/燃油摩托车/极核电动收入分别为40.82/21.36/7.72亿元（ yoy+75.8%/+40.2%/+13.7% ），销量分别为7.15/11.59/22.87万台；其中全地形车、摩托车增速较H1的+51.05%/+19.55%进一步抬升，共同拉动Q3收入提速；极核增速较H1的+33.15%有所放缓，或受部分电动自行车3C认证证书暂停或撤销影响。3）我们测算全地形车单台收入约5.71万元、较H1提升4.7%，U10 Pro、Z10-4等高端车型放量带动产品结构持续优化。
　　盈利端：Q3毛利率同比+7.33pct，关税退税推升表观利润
　　1）26Q3毛利率33.48%（yoy+7.33pct，qoq+7.18pct），但本期确认美国关税退税及对应利息收益6.24亿元，按上述金额全部冲减营业成本测算，还原后毛利率约25.22%（yoy-0.92pct），汇率波动及电子物料成本上涨对主营毛利形成拖累。2）Q3四费率15.57%（yoy+0.48pct，qoq+1.32pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.56/4.00/6.05/-0.04%（yoy-0.62/-0.12/+0.09/+1.13pct），其中销售费用4.20亿元（yoy+34.90%），主因系北美市场年款切换及渠道促销投入。3）综上多重因素，Q3归母净利率12.66%（yoy+4.45pct，qoq+4.66pct），去除关税退税等非经常性因素影响后，扣非归母净利率6.74%（yoy-1.18pct，qoq-1.15pct）。
　　高端化与品类扩张持续推进，大众出行与海外市场打开增量空间
　　1）全地形车高端化与产品矩阵扩张持续推进：公司围绕Z10-4等车型完善高端产品布局，叠加C4、C5、G5等细分车型投放，有望进一步拓展海外市场覆盖，推动产品结构升级。2）燃油摩托车拓展出行及海外市场：国内踏板车销售达预期，150SC-F等踏板车型切入大众出行市场，公司推进适销车型筛选及东南亚市场导入准备，有望进一步拓宽目标客群和区域覆盖。3）极核产品及渠道加速扩张：推出EZ2i、EZ1i、AE3、AE2等新品，完善电动自行车与电动摩托车产品矩阵，但当前部分电动自行车3C认证证书暂停或撤销，对短期销售或形成扰动，后续需关注产品合规整改、认证恢复及终端需求改善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持前次预测，预计公司2026-2028年营收270/331/389亿元，归母净利23.76/30.45/37.72亿元。可比公司2027年iFinD一致预期PE均值约12.3倍，考虑到公司营收高增且高端化和品类扩张持续推进，给予公司30%估值溢价，即给予公司27年16.0倍PE，目标价317.89元（前值359.50元，对应26年23.2倍PE）。维持买入评级。
　　风险提示：1）新品放量不及预期；2）关税、汇率、运费等外部环境波动。。