公司发布三季报，26Q1-Q3收入71.01亿元，同比+29.0%，归母净利7.50亿元，同比+5.4%；26Q3收入25.92亿元，同/环比+22.4%/+12.0%，归母净利3.50亿元，同/环比+50.9%/+59.9%，坏账计提会计估计变更及政府补助等对利润形成正向贡献。展望后续，公司山西及马来西亚新产能有望陆续释放，叠加产品顺价及快充新品导入，我们看好自有产能占比提升带动成本优化与盈利修复，维持“买入”评级。
　　26Q3归母净利同环比提升
　　公司26Q3收入25.92亿元，同/环比+22.37%/+11.97%，归母净利3.50亿元，同/环比+50.92%/+59.90%，扣非净利3.15亿元，同/环比+31.82%/+40.60%。据公司三季报，7月起坏账计提会计估计变更推动信用减值损失下降，对利润形成正向贡献；26Q3非经常性损益0.35亿元，其中计入非经常性损益的政府补助0.43亿元（税前），亦增厚归母净利。26Q3毛利率/净利率达15.36%/13.51%，环比-2.00/+4.05pct，期间费用率5.07%，环比+0.36pct，销售/管理/研发/财务费用率分别环比-0.13/-0.13/+0.41/+0.22pct，费用控制良好。
　　看好未来顺价与外协比例下行修复单吨盈利
　　我们推测26Q3负极销量10.92万吨，同/环比+19%/+6%，单吨扣非净利约2900元，环比提升约700元，主要系会计估计变更影响，刨除后我们推测公司单吨净利基本环比稳定，原材料焦维持高位影响利润释放。据公司26Q3业绩会，外协石墨化比例约1/3~40%，我们继续看好自有产能释放有望减少高成本外协加工，叠加产品顺价逐步传导，我们看好公司单吨盈利修复。
　　新产能释放叠加快充产品导入支撑成长
　　26Q1-Q3公司购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金14.50亿元，同比+288.9%，产能建设投入加大。根据26Q3业绩会，公司预计山西四期20万吨项目自26年底释放产能，山西五期20万吨项目于27年上半年投产、27年有望贡献约10万吨有效产能，马来西亚5万吨基地于26年末至27年初投产。国内新产能投放有望支撑出货增长并降低外协依赖，海外基地有望凭借更优单吨盈利提升利润贡献。新品方面，6C快充负极有望陆续放量，高端快充产品具备一定溢价，有望优化产品结构。我们看好产能释放与高端产品导入共同支撑公司中长期成长。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利11.00/21.79/26.17亿元。参考可比公司27年Wind一致预期下平均PE 8倍（前值13倍），考虑到公司扩产有望支撑放量、石墨化工艺成本领先，给予公司27年PE 9倍（前值14倍），对应目标价53.73元（前值83.58元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；电池需求不及预期；新产能建设进度不及预期