公司26Q3实现营业总收入65.82亿元（yoy+16.04%），归母净利4.66亿元（yoy+36.88%），扣非归母净利4.47亿元（yoy+42.52%），利润实现快速增长。国内电网投资“十五五”期间有望大幅增长，特高压项目目前储备充足，公司中期订单存在较强支撑；同时公司设备直接出口结构持续优化，固态变压器（SST）斩获海外数据中心标杆订单，前沿技术实现商业化出海突破，我们看好公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
　　Q1-3利润快速增长，毛利率持续提升
　　中国西电2026Q1-3实现营业总收入188.15亿元（yoy+10.65%），归母净利11.54亿元（yoy+22.95%），扣非归母净利11.83亿元（yoy+28.15%），利润实现快速增长。26 Q1-3公司分别实现毛、净利率为24.35%、7.82%，同比+2.21、+0.87 pct，超、特高压等高毛利产品收入占比上升，盈利能力持续提升。公司2026Q1-3期间费用率为14.63%，同比+1.54 pct，费用率略有抬升，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为2.77%、5.65%、0.51%、5.70%，同比变化-0.15、-0.69、+0.76、+1.62 pct。财务费用上涨系汇兑损失同比增加所致，研发保持高水平投入。
　　“十五五”国网投资大幅增长，特高压高景气具备持续性
　　国家电网计划“十五五”期间固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”增长40%，年均投资规模达8000亿元。其中，特高压仍将承担重要的跨区能源配置任务。今年以来，特高压重大工程接连落地。截至10月21日，年内已核准“3直4交”（直流：陕西-河南、南疆-川渝、甘肃巴丹吉林-四川；交流：达拉特-蒙西、川渝加强、赣江~赣南、长治—南阳第二回）。同时，攀西、浙江环网、达拉特-蒙西三条交流项目均已开工。目前储备项目众多，完成规划存在支撑。招标方面，截至目前，国内特高压1-4批招标金额达329.13亿元（超去年全年的220.62亿）。当前项目储备充足，“十五五”国网力争投产15项特高压直流工程，跨省跨区输电能力提升35%，区域间灵活互济能力扩大两倍以上。我们认为主网方向有望实现跨年度高景气，公司中期订单存在较强支撑。
　　出海业务进展积极，SST实现里程碑突破
　　公司2026年上半年国内营收达101.21亿元（yoy+10.85%），占比82.87%；海外营收达20.92亿元（yoy-3.64%），占比17.13%，海外收入增速较低系25H1高基数叠加交付节奏影响，但设备直接出口实现大幅增长，收入结构持续优化，多项产品顺利切入意大利、沙特、摩洛哥等海外市场，落地多项输变电、数据中心重点项目。据西电电力电子公众号6月15日发布，公司斩获海外数据中心专用固态变压器订单，签约4台13.8kVAC/800VDC固态变压器。同时，公司核心技术持续领跑行业，800kV/8GW柔性直流换流阀创下全球容量、电压等级纪录，500kV 80kAHGIS设备实现国网首台应用，高压直流滤波电容器标准获IEC立项，填补行业国际标准空白。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026-28年归母净利润为16.18、19.43、22.66亿元，对应EPS为0.32、0.38、0.44元。根据Wind一致预期，可比公司2027E平均PE 16.4X，考虑国内特高压“十五五”期间订单存在较强支撑，板块高景气具备跨年度持续性；海外高压设备紧缺，公司出海业务进展积极；叠加SST产品技术与应用落地领先，给予公司2027年36 PE，目标价13.68元（前值2026年50X，16.0元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，竞争加剧，原材料涨价，海外政策变化。