投资要点：
　　投资建议：公司26H1业绩调整幅度较大，下修2026-2028年EPS预测值至1.31/1.75/2.00港元（前值1.64/1.95/2.21港元），参考可比公司估值，考虑中烟香港兼具内生、外延拓展逻辑，维持目标价44港元，对应2027年25XPE，维持增持评级。
　　人事落地，新领导到位。公司近期发布公告，据董事会决议，李斌先生获委任为公司董事会主席兼非执行董事，自2026年9月30日起生效。李斌总1992年进入广东省烟草专卖局（公司）工作，深耕中国烟草行业30余年，曾在多家中烟工业公司任职，其中曾担任两家工业公司主要负责人，拥有丰富的烟草企业管理、多品类产品研发、市场运营及国际拓展经验。中烟香港主营烟叶进出口、卷烟和雪茄出口、新型烟草出口以及海外经营等业务，从既往履历来看李总涉足的领域与公司经营范围高度契合。
　　26H1公司业绩调整，系短期事件影响。26H1中烟香港实现收入75.40亿港元、同比-26.9%，归母净利润6.27亿港元、同比-11.2%。此前公司发布盈利预警，预计26H1收入同比跌幅约25%-30%、归母净利润跌幅约10%-15%，实际跌幅落在区间内偏低水平，业绩符合预期。拆分来看，上半年业绩主要受两块业务拖累：一是烟叶进口业务中从美国等地进口的部分出现下滑，影响进口业务体量，烟叶进口26H1收入约50.0亿港元、同比-40.5%；二是卷烟出口中涉及境内关外免税店的部分，由于相关政策调整出现发运节奏延后的情况，卷烟出口26H1收入约4.1亿港元、同比-25.3%。其他业务总体运行平稳，其中烟叶出口和巴西经营业务实现较快增长，新型烟草出口体量占比较小、业务调整对公司整体的影响有限。
　　定位不变，仍具成长性。我们认为公司26H1的业绩表现主要为外部因素冲击，属于阶段性调整，中烟香港“坚持国际市场拓展主体与投融资平台核心定位”，其在烟草体系内的定位没有改变。李斌总自2026年7月起担任中烟国际集团有限公司董事长、中国烟草国际有限公司总经理及董事，本次任职于上市主体，我们认为将进一步推动中烟香港夯实、丰富业务市场布局，打开增长空间。
　　风险提示：国际贸易摩擦、业务拓展不及预期。