核心观点
　　在无风险利率中枢下移的环境下，高股息资产已从主题配置转为底仓工具。但按股息率排序容易买入分红不可持续的“价值陷阱”——股价下跌本身就会推高股息率。本报告以沪深A股为样本，用“盈利×分配”六因子打分，经波动率风险的十条硬门槛筛选，再以缓冲带与单期换手上限稳定成分，构建50只红利股票池。2023年1月至2026年10月的12个区间，组合含息年化15.98%，中证红利全收益11.02%，几何超额4.47个百分点，最大回撤5.11%。
　　六因子：盈利看“分不分得起”，分配看“愿不愿分”
　　盈利维度（权重60%）由盈利稳定性、利润改善斜率、现金覆盖度构成，分别刻画盈利水平与波动、盈利动能的方向、利润的现金含量。分配维度（权重40%）由长期股息水平、前瞻派息回报（扣非净利润TTM×派息率÷总市值）与派息连续性构成，兼顾已实现的现金回报、前瞻派现能力与分配制度化程度。波动率只作门槛、不参与加权。
　　选池：硬门槛先剔，再用两道闸压低换手
　　样本先剔除ST、上市不足一年、连续三年未分红、派息率不在（0,1]、市值后20%、最近一期扣非净利润为负、平均股息率低于2.5%、波动率处于全市场最高10%的股票。过关者按总分降序形成池内名次；上期成分仍在池内前75名即保留，构成缓冲带；每期最多换入20%，名额不足时优先用老成分回填。自2023年1月份调仓至今，按每年的1月、4月、8月末三个时间节点来调仓，最终是13期的结果。13期实测单边换手均值19.5%、最大20.0%，未超限。
　　回测：近3年中年化15.98%，超额中证红利全收益4.47个百分点
　　2023年至今组合累计含息收益72.76%，年化15.98%；中证红利全收益累计47.04%、年化11.02%；沪深300全收益累计15.04%、年化3.87%。以几何口径计算，组合相对中证红利全收益的年化超额为4.47个百分点。
　　风险提示
　　红利策略失效风险、拥挤度风险、分红与数据风险、回测局限性风险。