本报告导读：
　　当前时点再看极米，核心在于理解其海外业务已从前期培育迈向放量阶段，财报拐点已开启印证，高毛利的海外收入高增具备较强持续性，公司有望成为投影出海品牌标杆享受品类高潜红利。
　　投资要点：
　　投资建议：公司为智能投影行业领导者，出海收获拐点已至重塑成长逻辑，国内行业下行周期中格局价值显现，且第二曲线车载商用稳步减亏。我们预计公司26/27/28年公司收入为36.8/42.3/47.7亿元，同比+6.2%/+14.8%/+12.8%；归母净利润各2.0/4.0/5.1亿元，同比+36.3%/+105.2%/+27.5%。考虑公司海外业务处高增阶段、成长性突出，给予27年25倍PE，对应目标价143.3元，维持"增持"评级。
　　国内：行业出清整合，极米从规模领先走向格局受益。国内投影大盘规模持续下滑，行业逐步进入存量整合阶段，头部厂商在核心部件、供应链及资本层面的合作有望提升，单纯依靠价格和营销抢份额的竞争模式或边际弱化。极米凭借更大的出货规模、品牌影响力以及较强的供应链议价能力，有望进一步巩固龙头地位，并受益于竞争趋缓和产品结构提升带来的盈利能力修复。
　　海外：投影出海空间广阔，开启规模化兑现期。海外投影总量增长快于国内，但本质仍处市场教育早期。我们测算北美及欧洲长期家庭投影需求有望达到每年600-800万台的量级，具备翻倍扩容空间。2026H1公司海外收入7.48亿元（同比+87.63%），海外毛利率47%，高毛利的海外业务扩张已成为公司高质量的增长引擎。我们看好公司海外业务的高增持续，背后是产品、渠道与供应链优势共振：产品端TITANNoir、Horizon20等大单品开启高端价格带突破；渠道端进入“线上引流、众筹破圈、线下承接”的多线程协同阶段；供应链海外产能落地和核心自研能力应对出海不确定性。
　　第二曲线：由消费级投影龙头向综合光学显示平台演进。公司过去在家用智能投影领域积累的核心能力，正逐步向车载、商用、AI眼镜等更高附加值场景迁移。车载显示业务正由前期研发投入转向项目定点与规模交付阶段，经营质量显著改善；商用显示已推出华山、昆仑等系列，覆盖教育、展览展示、商业会议、户外亮化等场景，或将受益欧洲限汞政策带来的结构性替代窗口；公司以独立子品牌MemoMind切入AI眼镜赛道，面向更多AI硬件场景做多点探索。
　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，海外业务经营风险，新业务落地不及预期风险。