事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年及2026年一季度分别实现收入34.67、7.93亿元，同比变动+1.85%、-2.14%；实现归母净利润1.43、0.50亿元，同比变动+19.40%、-19.75%，实现扣非后归母净利润1.14、0.49亿元，同比变动+23.99%、-11.94%，基本每股收益2.13、0.73元。
　　2025年销量下滑影响收入，车载产品逐步放量。分业务看，2025年长焦投影、超短焦投影收入26.60、1.19亿元，同比变动-3.91%、+10.69%，我们认为主要由于国内市场需求下滑影响销量，2025年长/短焦投影产品销量分别下滑8.07%/9.00%，创新产品收入2.55亿元，同比增长107.86%，主要由于车载产品落地交付，目前已搭载于问界M8、M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型。
　　2025年主业毛利率提升，期间费用率下降，净利率提升。2025年公司长/短焦产品毛利率32.87%/40.72%，同比提升6.75/7.61个pct，创新/配件产品毛利率同比下降26.91/43.18个pct，主要由于车载业务尚处于产能爬坡阶段，车载整机及配件毛利率较低。期间费用率方面，销售费用率同比下降2.71个pct至14.85%，管理费用率同比提升0.91个pct至4.33%，研发费用率同比提升0.75个pct至11.55%，财务费用率同比提升0.66个pct至-0.80%，综合影响下，公司归母净利率同比提升0.61个pct至4.14%。
　　积极推进全球化业务布局，海外重回增长。2025年公司海外收入11.13亿元，同比增长2.53%，其中H1/H2同比分别变动-10.92%/+11.97%。公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与本地化品牌建设方面持续深耕，推出MoGo4、Horizon20系列等差异化新品，线上亚马逊、独立站等渠道收入实现快速增长，2025年公司投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一。
　　调整盈利预测，维持买入评级。我们选取主营产品相近的光峰科技、海信视像、创维数字作为可比公司。参考可比公司2026年平均PE27.1X，考虑到家用投影仪行业竞争格局改善，公司产品结构及毛利水平有望修复，以及车载投影收入规模提升后有望逐步实现盈利，我们预计公司2026-2028年EPS为5.13/6.79/8.63元，对应当前股价PE分别为16.9/12.8/10.1倍，维持买入评级。
　　风险提示：部分核心零部件供应风险，原材料价格波动风险，产品降价及公司增速放缓风险，海外业务经营风险。