实际GDP边际回升，名义增长继续快于实际增长。三季度经济增长呈现三个特征，一是实际增长较二季度有改善。三季度实际GDP同比增长4.5%，高于二季度的4.3%，但仍略低于上半年平均水平；前三季度GDP累计增长4.6%，较上半年回落0.1个百分点。分产业看，实际GDP回升主要来自第二产业改善。第二产业增加值增速由二季度的3.0%回升至3.4%，第三产业由5.1%小幅升至5.2%，第一产业则由3.7%回落至3.6%。二是名义GDP继续快于实际GDP，第二产业价格修复仍是重要支撑。根据现价计算，三季度名义GDP同比增长约6.0%，较二季度提高0.1个百分点，高于实际GDP增速1.5个百分点。按名义与实际增速差近似估算，三季度GDP平减指数约为1.5%，较二季度的1.6%略有回落，指向整体价格修复仍在延续，但没有进一步加快。结构上，第二产业价格为主要支撑。二季度，第一产业平减指数由-3.3%回升至-1.7%，第三产业则由1.3%回落至0.7%，第二产业平减指数约3.0%升至3.6%，其中工业由3.8%上升至4.4%，其表现与国际能源价格上涨以及AI产业链、有色和电子设备价格较强基本一致。三是内需端对经济增长的支撑边际回落，其中投资为最大拖累，外需端支撑边际增强。支出法看，前三季度最终消费支出对经济增长的贡献率为45.7%，较上半年回落0.3个百分点；资本形成总额贡献率为28.3%，较上半年回落7.8个百分点；货物和服务净出口贡献率为26.1%，较上半年提升8.2个百分点。
　　工业生产继续回升，采矿业和电热燃水业改善显著。9月，规上工业增加值同比增长5.5%，较8月提高0.3个百分点，环比增长0.6%。总量上看，出口对工业生产的拉动延续。9月，出口交货值同比增长17.0%，较8月提高5.9个百分点。结构上看，工业生产回升有两方面原因。一方面，制造业增加值维持韧性，高增长仍集中在装备制造和高技术制造领域。9月，制造业增加值增长6.0%，较8月小幅回落0.1个百分点，但仍高于整体工业增速。其中，高技术制造业增长15.3%；金属制品、通用设备、专用设备、铁路船舶航空航天、电气机械和计算机通信电子设备制造业分别增长8.2%、8.5%、12.1%、11.7%、8.1%和16.4%。下游消费制造业总体保持正增。农副食品加工、食品制造、酒饮料和精制茶、纺织、医药和汽车制造业分别增长4.1%、7.3%、5.5%、3.2%、4.9%和6.7%。另一方面，拖累项增加值边际修复。一是采矿业由负转正，对工业生产的拖累明显减轻。9月，采矿业增加值由下降1.4%转为增长1.3%，其中煤炭开采和洗选业降幅由5.6%收窄至3.3%，石油和天然气开采业增速由6.2%升至9.8%，我们理解部分原因是地缘局势提高能源安全和保供要求，国内油气增储上产持续推进，为采矿业生产提供了支撑。二是电热燃水业增速回升。电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增长5.6%，较8月提高0.7个百分点。从实物产量看，核电、风电和太阳能发电分别增长21.5%、10.6%和19.5%。
　　服务业生产明显改善，生产性服务业延续支撑，生活性服务有修复。9月，服务业生产指数同比增长4.8%，较8月提高0.7个百分点；一是数字信息和生产配套型服务业继续保持较快增长。信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业、交通运输仓储和邮政业生产指数分别增长9.8%、9.5%和5.4%。二是服务业改善广度有提升。住宿和餐饮业生产指数增长5.3%，服务业商务活动指数由49.3%升至50.2%，重新进入扩张区间；电信广播电视及卫星传输、货币金融和保险等行业商务活动指数均位于55%以上1。
　　投资低位企稳。9月，固定资产投资累计同比下降7.2%，降幅与8月持平。按累计金额反推，9月当月投资同比约下降7.2%，较8月的下降11.0%明显收窄；剔除房地产后，当月投资同比约下降3.4%，降幅较8月收窄约4.4个百分点。季调环比增长0.07%，是3月以来首次转正。
　　制造业投资小幅修复，增长仍集中在少数优势领域。9月，制造业累计投资下降2.1%，降幅较1—8月收窄0.2个百分点。结构上看，一是正增行业仍主要集中在装备和新兴制造领域。国家统计局公布的13个制造业行业中，只有5个保持正增长，其中铁路船舶航空航天、计算机通信电子设备制造业投资分别增长15.8%和9.6%，纺织、电气机械和通用设备制造业分别增长4.2%、1.2%和1.1%。高技术产业投资增长4.9%，其中信息服务、航空航天器及设备、电子及通信设备制造业投资分别增长20.2%、12.5%和7.6%。二是上游原材料和下游消费制造业投资仍较弱。农副食品加工、食品制造、化工、医药、有色金属冶炼、金属制品、专用设备和汽车制造业投资分别下降2.5%、10.3%、7.5%、8.1%、5.1%、10.1%、8.9%和6.3%。
　　地产继续承压，价格端修复难抵销售走弱。9月，地产投资累计同比下降20.6%，降幅较8月扩大0.7个百分点；按累计金额反推，9月当月投资下降约26.3%，降幅较8月扩大约0.8个百分点。结构上看，一是地产销售再次走弱，约束投资预期。商品房销售面积和销售额累计分别下降13.2%和13.9%，降幅较1—8月扩大1.1和0.9个百分点；按累计金额反推，9月当月销售面积和销售额分别下降约20.7%和20.1%，较8月的下降14.8%和1