公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度实现营业收入33.2亿元，同比+38.2%，实现归母净利润61.1亿元，同比+122%，扣非归母净利润62.3亿元，同比+126%；单季度看，2026Q3实现营业收入12.6亿元，同比+73.5%，环比-7.0%，归母净利润24.7亿元，同比+160%，环比+19.7%，扣非归母净利润25.2亿元，同比+166%，环比+18.3%。
　　巨龙二期爬产，贡献公司77%归母净利润。2026年1-9月，巨龙铜业实现矿产铜产量21.65万吨、销量21.65万吨，实现营业收入249.58亿元，净利润153.98亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，本年累计取得投资收益47.08亿元，占公司归母净利润的77.06%，同比+141.41%；本年累计收到现金分红46.17亿元。
　　钾肥板块：8月检修产量环比有所降低。2026年前三季度，公司氯化钾产量70.80万吨、销量72.94万吨，分别完成全年产销计划的70.80%、70.14%；2026Q3公司氯化钾产量19.77万吨、环比-42.43%，销量20.41万吨、环比-38.90%；平均含税销售价格3,041.59元/吨，平均销售成本1,068.10元/吨、环比上升10.20%，实现营业收入5.70亿元、环比38.86%，毛利率61.72%。
　　碳酸锂板块：技改提升产量摊薄单位固定成本。2026年前三季度，公司碳酸锂产量10,019吨、同比+66.39%，销量9,210吨、同比+91.86%，分别完成全年产销计划的91.08%、83.72%；2026Q3，公司碳酸锂产量4,619吨、环比+27.06%，销量5,220吨、环比+93.31%；平均含税销售价格14.66万元/吨、环比下跌14.93%；平均销售成本3.21万元/吨、环比下降17.15%，实现营业收入6.78亿元，环比+64.46%，毛利率75.24%。
　　重点项目情况：1）麻米错项目试运行情况：麻米错一期5万吨/年电池级碳酸锂项目自8月1日进入投料试车阶段，截至本报告期末，项目已实现达产达标，累计实现碳酸锂产量1.05万吨，销量0.19万吨；实现营业收入2.31亿元，净利润1.37亿元。2）并购投资项目：全资子公司藏格矿业发展(海南)有限公司联合应城市新都化工有限责任公司，通过境外合资平台，以约1.71亿美元收购Kanga Potash92%股权(公司按75%权益对应出资约1.28亿美元)。KP公司持有刚果(布)Kanga采矿权证及Loango探矿权证，Kanga矿区控制+推断氯化钾资源量约19.89亿吨，平均品位16.73%。目前公司正在办理境内ODI审批手续。
　　投资建议：考虑2026年铜平均价格大幅上涨以及巨龙铜矿产销量增长，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为66.1/71.9/88.2亿元，归母净利润分别为87.9/97.5/118.9亿元，对应PE分别为12.5/11.3/9.3倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。