◆供给端：9月国内精炼镍产量预计环比下降2%至2.95万吨，国内镍铁产量预计下降2%至3.2万镍吨，印尼镍铁产量预计下降1%至13.33万镍吨，硫酸镍产量预计下降2%至3.71万镍吨，低价及亏损推动产业链阶段性减产。不过，印尼Weda Bay Nickel矿山获得批准并逐步恢复生产，部分RKAB中期增量配额可能已获批，矿端紧张预期明显缓解。9月15日起，印尼将1.2%低品位镍矿定价修正系数由26%降至14%、伴生钴修正系数由30%降至17%，将降低褐铁矿采购价格及相关税费，有利于HPAL项目维持生产，但也意味着湿法中间品和电积镍成本支撑继续下移。目前外采硫酸镍、MHP及高冰镍生产电积镍仍分别亏损约14.5%、8.5%和8.7%，短期限制精炼镍产量快速扩张。
　　◆需求端：不锈钢旺季兑现仍弱，9月国内不锈钢产量预计环比下降3%至353.8万吨，其中300系产量下降1%至190.7万吨；钢厂利润收缩、镍铁成交价格下行，部分钢厂开始控产，原料采购以刚需为主。全国主流市场不锈钢社会库存约115.1万吨、周环比下降0.55%，但终端家电、建筑及制品订单改善有限，后续仍存在重新累库风险。新能源方面，9月锂电池产量预计环比增长7%至314.5GWh，但三元电池产量预计下降1%至45.8GWh，说明总量增长仍主要由磷酸铁锂贡献；8月三元正极材料产量9.11万吨、环比增长2.1%，企业对镍原料仍以销定产、按需采购，新能源端暂未形成明显增量拉动。
　　◆库存：截至10月16日，全球精炼镍显性库存约40.29万吨，较10月2日增加约1.09万吨。其中，国内精炼镍社会库存12.29万吨，较10月2日增加约1.57万吨；LME镍库存28.00万吨，较10月2日减少约0.50万吨。整体来看，全球显性库存继续累积，增量主要来自国内库存上升，镍库存绝对水平仍处高位。
　　◆精炼镍：本周镍价震荡下行，沪镍2611合约周五收于115040元/吨，较上周五下跌4060元/吨，周跌约3.4%；宏观方面，美国9月CPI同比升至3.7%，加息预期重新升温，美元及美债收益率高位运行，对基本金属形成明显压制。基本面方面，印尼RKAB配额逐步释放，镍矿价格重心回落，成本支撑有所松动；不锈钢与新能源需求表现均偏弱，高镍三元增量有限。库存虽有小幅去化，截至10月16日国内镍板社会库存约12.29万吨，周减602吨；LME镍库存约28.0万吨，周减2874吨，但绝对库存仍处历史高位。印尼方面预计2026年加工镍产量同比下降3.5%—4%，一定程度限制供应端进一步宽松，但对当前高库存格局影响有限。展望下周，镍市仍缺乏明确向上驱动，高库存、弱需求及成本下移继续压制反弹高度，印尼供应政策及低价下现货升水走强则提供一定支撑。预计沪镍维持偏弱震荡，主力参考区间112000—119000元/吨，关注印尼配额实际兑现及宏观风险偏好变化。