市场分析
　　本周燃料油期货市场表现：中东局势依然紧张，燃料油单边价格与市场结构偏强运行。FU盘面周度涨幅为9.98%，LU周度涨幅录得5.27%。
　　供应方面：中东局势维持僵局，美伊谈判仍缺乏实质性进展。截至目前来看海峡燃料油通行流量维持低位，中东供应恢复进程受阻。从船期数据来看，中东10月份高硫燃料油发货量预计在150万吨，环比减少152万吨，同比下降360万吨。伊朗方面，船期口径下的10月份发货量为22万吨，环比增加4万吨，同比下降108万吨。需要注意的是，部分货物通过STS方式通过海峡，AIS信号口径下的物流数据可能存在一定低估。俄罗斯方面，乌克兰无人机袭击尚未终止，俄罗斯炼厂损伤持续积累，截至目前检修量依然高企，恢复节奏较为缓慢，包括燃料油在内的成品油供应仍受到抑制，出口禁令延长。参考IIR口径，预计10月份检修产能依然高达431万桶/天。参考船期数据，俄罗斯10月份高硫燃料油发货量预计在172万吨，环比减少34万吨，同比下降110万吨。由于无人机袭击的扰动，炼厂实际的恢复进度存在较大不确定性。
　　中东直接相关的产能主要是科威特阿祖尔炼厂。在连续几个月的断供后，8月份开始阿祖尔炼厂恢复了低硫燃料油的出口。参考船期数据，科威特10月低硫燃料油发货量在13万吨，环比增加8万吨，同比减少39万吨。尼日利亚方面，9月份维持高出口状态，但10月份出现回落。在Dangote炼厂提高RFCC装置负荷后，低硫直馏燃料油产量将收缩。参考船期数据，尼日利亚10月份低硫燃料油发货量预计在14万吨，环比减少14万吨，同比下降20万吨。此外，巴西作为重要货源地，近期出口整体保持稳定。参考船期数据，巴西10月份低硫燃料油发货量在58万吨，环比减少29万吨，同比下降42万吨。国内方面，二季度以来国内炼厂产量呈现增长态势，8月份开始由于成品油出口限制放开，炼厂倾向于生产效益更高的柴油与航煤，低硫燃料油产量有所回落。参考隆众资讯统计，9月份国内炼厂保税用低硫船燃产量110万吨，产量环比减少8万吨，降幅6.78%。根据隆众资讯信息，2026年国内第三批低硫燃料油出口配额下发107万吨，相较于2025年第三批增加37万吨，目前全年累计下发1407万吨，相比去年微增。目前核心在于汽柴油的出口情况，如果汽柴油出口再度收缩，则炼厂可能会增产低硫燃料油。整体来看，低硫燃料油供应存在边际增量，但偏紧格局并未完全逆转。
　　需求方面：在地缘冲突与运河拥堵因素的扰动下，全球船舶绕行增加，导致运距拉长进而刺激燃油消费提升，但随着燃油绝对价格持续上涨，成本压力下船燃需求开始出现反馈。发电方面，整体消费进入旺季向淡季过渡的阶段，未来存在下滑预期，但短期存在支撑，对天然气的替代效应已经显现。埃及方面，参考船期数据，10月份高硫燃料油进口量预计在72万吨，环比增加25万吨，同比提升62万吨。与此同时，沙特燃料油进口开始回落，主要是季节性的转换。参考船期数据，沙特10月份高硫燃料油到港量预计在65万吨，环比减少42万吨，同比下降7万吨。炼厂方面，在海外货源紧张、国内地炼开工率偏低的环境下，整体高硫燃料油进口量增长受限，但10月份出现一定反弹的迹象。参考船期数据，我国10月高硫燃料油进口量在52万吨，环比增加38万吨，同比减少19万吨。在全球成品油（尤其是柴油）紧张的环境下，炼厂对高硫燃料油的原料需求将受到提振。
　　库存方面：本周新加坡燃料油库存1804.3万桶，环比前一周减少3.37%；舟山港燃料油库存57万吨，环比前一周减少3.39%。
　　当前能源市场主要矛盾在于地缘层面，截至目前美伊谈判缺乏实质性进展，地缘溢价维持高位。在现实层面海峡通航依然处于封锁状态，成品油流量降幅要大于原油，叠加俄罗斯炼厂大规模受损检修，成品油基本面矛盾相较原油端更为突出。
　　高硫燃料油市场方面，基本面与市场结构维持坚挺，裂解价差与月差偏强运行。整体来看，供需两端均存在利多因素：一方面，霍尔木兹海峡通行受阻，中东（包括伊朗）燃料油出口维持低位；与此同时，俄罗斯炼厂因无人机袭击受损而大规模检修，炼厂开工与燃料油产量下滑至季节性低位，叠加运费攀升，西区对亚太燃料油发货量受限；另一方面，近期埃及、沙特等地燃料油进口需求表现旺盛，对市场形成额外提振，对天然气的替代效应显现。此外，由于柴油短缺，炼厂端二次装置对燃料油、VGO等原料的需求受到支撑。
　　低硫燃料油方面，虽然近期局部供应增加，市场驱动弱于高硫燃料油，但支撑因素依然存在，市场结构经历调整后有望重新企稳走强。核心在于汽柴油对组分的分流效应延续，在核心产地的中东与俄罗斯供应矛盾并没有实质性解决，柴油基本面紧张的格局就难以逆转，通过组分的转移对低硫燃料油市场形成间接提振。
　　策略
　　高硫方面：震荡偏强，关注中东局势走向
　　低硫方面：震荡偏强，关注中东局势走向
　　跨品种：无
　　跨期：无
　　期现：无
　　期权：无
　　风险
　　地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼