公司发布2026年三季报：前三季度收入740.44亿元（同比+12.60%），归母净利润129.11亿元（同比+38.55%）；3Q26收入272.22亿元（同比+13.71%），归母净利润50.16亿元（同比+36.97%），扣非归母净利润49.84亿元（同比+43.13%），收入增速较2Q26的12.11%进一步加快。我们认为：1）成本逐季上升背景下，产品力提升与运营提效支撑毛利率，三费率下降进一步释放经营杠杆；2）多维感知与观澜大模型协同，推动场景数字化业务进入加速落地期，客户价值由安全保障延伸至提效、提质及降本，有望打开新增需求空间。维持买入评级，维持目标价55元。
　　毛利率维持高位，主动备货应对成本波动
　　3Q26毛利率49.05%（同比+3.4 pct、环比-1.6pct）。公司表示，移动平均计价下成本逐季上升，产品力提升与运营提效也是毛利率维持高位的重要因素。前三季度毛利额同比增加69.16亿元，销售、管理及研发费用仅增加9.16亿元，三费率降至28.00%（同比-2.14pct），经营杠杆推动利润增长。3Q26少数股东损益5.75亿元（环比-23.0%）。期末存货333.34亿元，较年初/半年末增长62.83%/13.04%；公司强调动态平衡外部价格波动与内部运营效率。我们认为，产品力提升与费用增长受控有助于缓冲成本上行压力，提质增效有望继续支撑利润增长。
　　AI大模型推动场景数字化业务进入加速落地期
　　公司依托多维感知产品体系，结合观澜大模型的行业知识与泛化能力，推动场景数字化业务进入加速落地期。目前公司已发布上千款大模型产品，SOP相机用于汽车供应链质量管理，AI结合X光检测帮助折叠屏铰链降低不良率，应用从安防识别延伸至质检与生产管理。观澜编码则在同等效果下降低码流和硬盘消耗，为客户节省存储投入，相关产品线收入年初以来保持较高增长。我们认为，技术能力提升正推动客户部门从安保后勤向生产品控、设备管理等核心领域拓展，业务价值由安全保障延伸至效率提升、质量管控和成本优化；随着大模型产品从先锋用户向更广泛客户推广，场景数字化有望打开新增需求空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到三季度毛利率维持高位，我们将2026-2028年归母净利润预测上调0.8%/1.6%/1.3%至185.18/207.04/228.39亿元，对应EPS为2.02/2.26/2.49元。考虑到公司的行业龙头地位、提质增效持续兑现，以及AI大模型推动场景数字化落地，给予2027年约24.3倍PE（可比公司平均13倍），维持目标价55元，维持“买入”评级。
　　风险提示：半导体周期下行，AI需求不及预期，技术研发不达预期的风险。