10月利率继续创新低，市场开始正式定价货币宽松的可能性。目前对金融街论坛的预期有三，包括降准降息、政策利率锚由7D切换到1D、股市支持政策。我们认为，市场期待的总量型货币宽松可能落空，降息、换锚的可能性都比较低，即使有降准，考虑到DR001中枢已经下移，对债市的实质性利好也有限；此外，央行对权益市场大概率保持支持性态度，但对股市的强力支持政策还需等待。总体看，债市利率可能先向上反弹，当然，调整的幅度和持续性都不会太强，年底前利率大概率还会有一波下行。因此交易角度可以短暂止盈，配置角度坚持调整即买入思路，久期策略占优。
　　历史上，金融街论坛政策增量以既有政策的细化和落地为主，且多有事前铺垫。2023年之前，央行高层发言主要围绕既有政策及实施成效展开，新增政策信息较少。2023年以来，潘功胜行长的发言更侧重政策部署与具体工具安排，政策前瞻性和操作性有所增强。
　　本次金融街论坛有望释放总量宽松预期，降准的可能性大于降息。今年以来，货币宽松主要通过结构性工具落实，叠加7月政治局会议提出“适时调整”货币政策，进一步降准降息仍有政策空间。考虑到四季度政府债供给压力，降准更有利于补充低成本长期流动性；而降息受银行净息差约束及近期结构性政策效果仍待观察等因素影响，窗口或后移至明年初。
　　政策利率由7天期向隔夜切换的条件尚不成熟，本次论坛直接宣布换锚的概率较低。尽管央行逐步将短端利率调控目标转向DR001，但7天期逆回购利率仍是主要政策利率，从海外经验看，政策利率和货币市场基准期限并不必然一致。从实际操作看，隔夜逆回购尚未形成常态化操作及固定利率报价机制，跨季前后仍需依靠7天、14天期工具稳定流动性及市场预期。
　　资本市场支持政策或以维护市场稳定、完善既有机制为主，大规模增量支持政策的可能性相对有限。央行近期更加关注海外资产估值回调及跨市场风险传染，而国内市场交投仍较活跃，尚未出现明显流动性压力，新设大规模股市支持工具的必要性不高。
　　从历史看，金融街论坛释放的政策增量对债市主要产生短期影响。2023年结构性政策信号对债市影响有限；2024年债市短期受权益市场及资金面扰动；2025年恢复国债买卖推动利率短期下行，但利好随后消退。
　　债市复盘——资金面宽松，中长端下行。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性