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　　摘要：总体来看，9月社会融资规模存量同比增长7.1%，增速较上月放缓0.1个百分点，单月新增社融3.55万亿元，同比多增177亿元，政府债券融资大幅多增是主要支撑。9月政府债券融资新增1.54万亿元，同比多增3469亿元，专项债发行明显提速，前期政策性金融工具陆续投放，财政托底作用逐步显现；但1—9月政府债券净融资仍同比少增约1.16万亿元，全年专项债发行进度略慢于去年，四季度政府债融资仍有支撑。企业债券融资单月转负，净融资减少393亿元，同比多减529亿元，但1-9月累计净融资同比多增约1.18万亿元，直接融资仍有一定韧性。间接融资方面，9月人民币贷款增加1.27万亿元，同比少增3347亿元。企业中长期贷款同比少增幅度明显收窄，政策性金融工具对配套融资的带动作用开始显现，但企业投资需求仍偏弱；居民贷款增量为0，消费需求不足、房地产成交走弱及提前还贷继续制约居民信贷扩张。展望后续，政府债融资及政策性金融工具有望继续支撑社融，企业中长期贷款或边际改善，但居民信贷修复仍需时间，社融改善仍较依赖政策发力。存款端，9月人民币存款同比少增4400亿元，居民存款少增、非银存款同比多减，反映居民资金配置及季末资金流动变化。9月末M2、M1同比分别增长7.2%、3.2%，增速均有所回落，M2-M1剪刀差扩大至4.0个百分点，货币活化程度有所下降。后续财政资金拨付和配套融资落地有望支撑企业存款，但信贷增速下行仍制约货币派生，预计M2保持一定韧性，M1修复仍取决于实体需求改善。
　　社融存量增速放缓，增量政策效应有待释放。从社融存量看，2026年9月，社会融资规模存量同比上升7.1%，增速相比上月放缓0.1个百分点。从社融增量看，9月单月的社会融资规模增量为3.55万亿元，同比多增177亿元。9月单月的人民币贷款增加1.27万亿元，同比少增3347亿元。本月社融同比多增主要由政府债券融资大幅多增带动，反映出专项债发行提速、前期政策性金融工具陆续投放，财政对实体经济的支持作用逐步显现。从信贷结构看，企业贷款同比多增，主要受企业中长期贷款和票据融资同比少减支撑，低基数效应亦有一定影响。居民贷款则继续承压，消费需求偏弱、房地产成交表现不足制约居民加杠杆意愿，叠加提前还贷等因素，居民信贷需求仍显不足。9月29日，货币与财政政策同步推出增量措施，央行下调PSL利率并扩大支持领域，同时增加科技创新、技术改造和支农支小再贷款额度；财政自10月1日起对符合条件的新发放首套住房商业性个人住房贷款实施贴息。两项政策有望通过支持企业投资、改善居民购房需求，带动企业中长期贷款和居民中长期贷款增长，并通过财政资金投放及配套融资对社融形成支撑。四季度社融增速有望在政府债放量与PSL、房贷贴息等政策工具协同发力下保持平稳，结构上或逐步从“政府驱动”向“政企协同”过渡。企业和居民中长期贷款有望边际改善，但信贷需求修复仍需时间。
　　财政托底支撑政府债融资，企业债融资季节性回落。从社融结构看，2026年9月，直接融资新增1.56万亿元，同比多增3099亿元，主要受政府债券融资支撑。从分项看，政府债融资方面，9月政府债融资新增1.54万亿元，同比多增3469亿元。今年1-9月，政府债券净融资约10.30万亿元，同比仍少增约1.16万亿元，显示单月融资支撑增强，但累计规模仍低于去年同期。今年财政前置发力节奏与去年形成差异，超长期特别国债和新增专项债在9月迎来阶段性集中发行，政府债券净融资对社融增速的拉动力度有所提升。截至10月16日，今年1.3万亿元超长期特别国债全部发行完毕，进度与去年持平。9月单月，地方政府新增专项债发行6204亿元，同比涨幅扩大至50.18%，发行进度80.62%，略慢于去年同期。专项债三季度发行节奏明显提速，单季发行规模创年内新高，但全年进度仍略慢于去年，主要原因是项目储备与资金需求之间的匹配存在时滞。企业直接融资方面，9月单月企业债券净融资减少393亿元，同比多减529亿元。企业债券融资单月转负，一方面源于9月为信用债发行传统淡季，季节性因素带动发行规模回落；另一方面也由于此前企业债融资需求集中释放后，市场进入阶段性休整。但1-9月企业债券净融资约2.75万亿元，同比多增约1.18万亿元，单月表现偏弱与累计融资改善并存。非金融企业境内股票融资同比多增159亿元至658亿元，股权融资延续改善态势。表外融资方面，表外融资增加2479亿元，同比少增1100亿元。其中，委托贷款增加804亿元，同比多增521亿元，9月新型政策性金融工具落地为委托贷款提供了增量支撑。信托贷款减少478亿元，同比多减540亿元。未贴现银行承兑汇票新增2153亿元，同比少增1081亿元。银行季末票据冲量推动票据融资从表外转向表内，未贴现票据同比少增，主要是表内票据对表外融资替代所致。往后看，政府债方面，截至10月15日，今年地方政府专项债已发行3.64万亿元，年内剩余发行额度为7592亿元。结合10月9日公布的5500亿元地方政府债务限额盘活安排，四季度政府债融资仍有一定支撑。跨季后理财资金回流、到期偿付压力减轻，企业债净