黄金：短期承压高利率和强美元，中期继续交易货币信用走弱预期
　　2022年之后，逆全球化背景下，央行等金融机构担忧美元信用走弱，正在进行资产再配置；央行持续增配黄金，成为金价中长期上涨的基石。我们基于黄金在全球个人及机构金融资产中的配置比例，对黄金长期价格中枢进行测算；若2027-2028年可投资黄金占比达到4.5-4.8%，期间金价有望升至$6059-6800/oz。此外，短期金价仍然承压于利率上行预期以及美元被动走强，我们预期金价或在$4050-4350/oz箱体震荡；截至10月7日黄金板块相对全A估值处于2020年以来低分位数，利于货币政策宽松后的板块上涨。
　　欧美货币信用走弱预期激发金融机构持续购金热情
　　在欧美货币信用走弱预期下，央行购金正从新兴国家扩至发达国家；且为了应对潜在的债务信用风险，26Q3欧、美黄金ETF呈现强势净流入状态（国际金协《Gold ETFFlows: September 2026》，26-10-07）。韩国央行8月宣布时隔13年重启购金，其黄金储备占比仅3.5%，显著低于发达国家占比；新加坡亦重返买家行列，购金需求正从新兴市场向发达经济体扩散。与此同时，中国央行已连续23个月增持黄金，26年以来单月规模逐月递增。低配央行重启入场与中国持续加码相互印证。央行购金和机构增配黄金ETF或将为金价构筑起坚实的底部支撑。
　　金价短期承压，或维持$4050-4350/oz箱体震荡
　　据华泰宏观《美元和利率上行收窄市场“宽度”》（26-10-07），中东冲突热度难降以及法国财政风险持续发酵；美债利率上行预期增强以及欧元走弱推升美元指数，对金价形成短期压制。据Wind，2022年至2026年9月期间，LBMA金价偏离月均价-1σ至-2σ，多形成重要技术支撑位。9月美国加息并且释放强鹰预期，叠加弱欧元推升美元，LBMA金价于10月7日最低跌至$4066/oz，月均价偏离度位于-1σ至-2σ。我们认为在美国加息未结束前，金价或在$4050-4350/oz箱体震荡（约偏离月均价-2σ至1σ）。截至10月7日黄金板块相对全A估值处于2020年以来低分位数，利于货币政策宽松后的板块上涨。
　　27-28年若美货币政策转松，金价仍有望涨至$6800/oz
　　若2027-2028年美国通胀冷却后重回降息周期，全球金融机构或将增配黄金。我们基于全球金融资产总量与黄金配置比例测算价格中枢，2028年金价或达$6800/oz。据华泰金属《资产再配置，金价走向何方？》（26-02-05），我们参考2000年以来黄金配置比例的历史分布，并结合去美元化及地缘政治带来的结构性偏移，假设均值（1.9%）上移约1σ至2.7%，并在此基础上增加上行情景约2-3σ，预计27-28年可投资黄金占比4.5%/4.8%，预期27-28年全球金融资产总量为375.0/401.8万亿美元，则对应可投资黄金总市值约为16.9/19.3万亿美元；2027/2028年金价预期值有望达到6059/6848美元/盎司。
　　风险提示：美国超预期加息；文中黄金均价及存量、金融资产总量及黄金占金融资产比例系测算内容，与实际情况可能存在误差；高利率叠加能源短缺或导致经济大幅下行，形成流动性挤兑，导致金价大幅下跌。