事件：9月社融存量同比由7.2%回落至7.1%。新增人民币贷款1.08万亿元，同比减少2100亿元。M2同比增速继续下行0.3个百分点至7.2%，M1同比下行0.9个百分点至3.2%。
　　信贷环比季节性改善，超出市场预期，同比延续减少。新增人民币贷款低同比降幅收窄，对公贷款为主要支撑，居民信贷需求依然偏弱。前三季度累计新增信贷累计同比缩减3.23万亿元，央行对于信贷总量要求淡化，需求不足，叠加信贷置换作用影响下，信贷同比缩量趋势持续。
　　对公信贷短端下滑幅度较大，“以票充贷”现象再度走强。企业中长期信贷环比增长，同比跌幅收窄，随着政策性金融工具落地叠加专项债发行提速，推动中长期信贷改善，但原材料价格上行等扰动下，企业资金和投产需求仍受到部分抑制。短端信贷环比在季末财务结算、贷款支付等需求推动下，环比回升，但同比回落幅度较大。票据融资同比显著改善，9月下旬票据利率曲线倒挂，银行对中长期票据贴现需求较高。10月后，票据利率在0.5%附近横盘，票据冲量需求有所回落。
　　居民长短端信贷同比持续减少，消费、购房需求仍弱。房地产市场“金九”行情表现偏弱，30大中城市商品房销售面积同比跌幅加深。9月29日，居民购房贷款贴息政策公布，有望给部分刚需带来一定利好。9月在“双节”效应带动下，居民出行、娱乐需求阶段性升温，推动短端信贷环比改善，但同比持续缩量，居民加杠杆意愿偏弱。
　　政府债为社融主要支撑，企业债融资边际放缓，信贷、表外票据为主要拖累项。政府债发行三季度逐步提速，在高基数下同比保持多增。企业债券融资转负，同比减少，股票融资同比保持多增。表内信贷融资同比持续减少。非标同比回落，表外票据为主要拖累，表内票据冲量带来一定挤出作用。委托贷款同比增加，政策性金融工具在9月开启发行，给委托贷款带来一定拉动。
　　M2同比持续回落，资金活化程度有待好转。M1、M2增速均放缓，财政资金有待进一步落地，非银存款大幅回落给M2带来拖累。季末贷款投放季节性增加，带动私人部门存款增长，但整体同比回落。季末财政开支力度加大，存款季节性缩量，政府债发行节奏靠后，财政存款同比多增。非银行业金融机构存款大幅回落，一方面，股市、理财等赚钱效应不及去年同期带来一定影响，存款搬家现象逐步放缓；另一方面，同业存款自律管理加强，非银高息同业存款控量的影响下，非银机构存款配置强度降低。
　　政策落地效果逐步显现，四季度社融仍有支撑。在需求不足信贷置换等因素影响下，贷款预期延续同比回落的趋势，但幅度已明显放缓，政策推动下，居民、企业信贷结构分化。随着8000亿元政策性金融工具落地，地方专项债和新增的专项债结存限额发行，有望给社融带来支撑。四季度预期将推进落实已有政策落地，加快形成实物工作量。随着房地产贴息政策落地，未来仍需关注居民需求和信心的好转。当前债券市场在资金宽松和配置需求下，利率延续下行趋势，预期央行仍将呵护流动性保持宽松，仍可关注超长债逢高配置的机会。
　　风险因素：海外央行政策收紧幅度超预期，政策推行和落地进程不及预期，居民消费、购房不及预期