事件：3月社融存量同比由8.2%降至7.9%。新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元。M2同比增速下行0.5个百分点至8.5%，M1同比由5.9%下行为5.1%。
　　新增信贷整体小幅少增，结构表现分化。一季度累计新增信贷为8.6万亿元，高基数下同比回落。在“总量合理增长，投放节奏均衡”的政策指引下，信贷跨季波动性逐步降低。
　　季节性因素、地缘政治等作用下，企业长短端信贷分化。春节后企业复工复产节奏较快，前期政策协同发力，推动“两重”项目落地，投资端和企业经营景气度提升，但3月海外地缘政治导致企业成本抬升，企业的中长期投资和资本开支意愿依然谨慎，3月对公长端贷款有所回落。季末企业支付员工工资、税费、上下游货款等结算性资金融资需求上行，给短端信贷带来支撑。信贷考核压力下，银行仍有较强收票诉求，提前对冲4月票据大量到期，表内票据融资同比小幅增长。
　　居民长短端信贷同比均减少，季节性因素影响外，需求不足的问题依然存在。春节部分透支3月购物需求，节后信贷进入淡季。但财政贴息等促消费政策落地，有望给短端信贷带来一定提振。从30大中城市3月销售数据来看，地产销售跌幅明显收窄，但依然延续负增，当前居民购房意愿有待进一步修复。
　　政府债、信贷和未贴现银行承兑汇票同比少增，企业债同比多增给社融带来支撑。政府债发行节奏放缓，叠加高基数作用，对社融增量贡献有所下降。企业直接融资成本相较贷款利率更为优惠，企业债对信贷产生部分替代作用，一季度产业债发行明显增加。
　　高基数下M1、M2增速均有所下降，剪刀差小幅走扩。季末信贷季节性增长不及预期；财政存款到位偏缓，居民、企业存款同比少增；全国地产销售仍有待好转，房企账面资金承压；3月人民币升值趋势暂缓，部分压制了企业结售汇的积极性，M2同比回落。随着高基数效应减弱，M1增速有望反弹上行。
　　社融增速依然承压，货币政策仍将保持宽松。二季度地产销售压力仍存，居民部门信贷需求回暖仍存在压力。财政政策延续积极，基建和制造业投资项目有望陆续落地，给二季度企业中长期信贷带来支撑，但实体需求修复偏慢，信贷投放节奏平滑的背景下，信贷端整体增速依然承压。在政府债供给高基数作用下，社融增速或面临下行压力。近期在地缘政治风险扰动下，市场风险偏好缓慢回落，债券市场性价比边际提升。当前债券收益率曲线陡峭，未来有望适度走平，可以关注超长债和中长久期二永债的阶段性配置机会。
　　风险因素：地缘政治风险超预期，海外央行、关税政策变动超预期，居民消费、购房不及预期。