投资要点：
　　公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入11.24亿元，同比下降1.43%；归母净利润44.05亿元，同比增长4.36%。其中单三季度公司实现归母净利润20.76亿元，同比增长17.91%，符合我们的预期。前三季度利润总额同比增长3.70%，主要系参股公司投资收益同比增加。
　　控股水电电量稳步增长，量增弥补价减经营保持稳健。2026年1-9月，公司控股企业累计完成发电量53.25亿千瓦时，同比增长4.93%。上网电量52.33亿千瓦时，同比增长4.79%。其中水电发电量51.71亿千瓦时，同比增长6.46%，主要系2025年银江水电站陆续投产，今年装机较去年同期有所提升。1-9月平均上网电价0.187元/千瓦时，同比下降6.03%。水电平均上网电价0.181元/千瓦时，同比下降3.72%，主要系现货市场导致电价有所降低。电量增长基本对冲电价下行，控股水电业绩保持平稳。光伏方面，1-9月发电量1.54亿千瓦时，同比下降29.36%，平均上网电价0.389元/千瓦时（含国补），同比下降11.39%，电量下降主要系7月广西农光项目受台风"美莎克"影响、场区设备被水淹没受损所致，光伏业务对整体业绩拖累有限。
　　投资收益稳健增长，财务费用延续下降趋势。2026年1-9月，公司实现投资收益44.81亿元，同比增长3.9%，其中对联营、合营企业的投资收益44.24亿元，同比增长4.6%，我们判断主要受益于持股48%的雅砻江公司三季度来水改善，业绩稳步提升。1-9月公司财务费用同比下降0.15亿元至3.50亿元，同样对业绩增长做出增量贡献。此外，前三季度公司经营活动现金流量净额7.15亿元，同比增长23.76%，主要系本期支付的各项税费低于同期、销售回款好于同期。
　　盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为50.53、53.65、56.24亿元，当前股价对应PE分别为17、16、15倍。公司控股水电经营稳健，参股雅砻江公司等优质大水电资产稀缺性突出，投资收益有望长期稳步增长。公司已出台2026-2028年股东回报规划，计划每年分红规模不低于全年归母利润的50%。相较于上一轮每年分红不低于0.4元/股的分红规划，参照26-28E盈利预测测算，新方案下每年分红有望超过0.5元/股，分红力度进一步提升，股东回报力度持续增强。维持"买入"评级。
　　风险提示：来水受天气影响难以准确预测，电力市场化交易电价波动风险，参股公司经营业绩不及预期。