事件：公司发布2026年半年度财报。2026年上半年，公司实现营业收入6.80亿元，同比下降4.53%；实现归母净利润23.30亿元，同比下降5.34%；基本EPS为0.478元/股，同比下降5.35%；加权平均ROE为5.06%，较上年同期减少0.66个pct。营业收入同比减少的主要原因是公司总体售电电价同比有所降低；归母净利润同比减少的主要原因是参股公司的投资收益同比减少。
　　控股发电量同比增长0.85%，银江水电站完整运营期贡献增量。2026年上半年，公司控股企业累计完成发电量23.81亿千瓦时（yoy+0.85%），上网电量23.36亿千瓦时（yoy+0.21%）；平均上网电价0.271元/千瓦时（不含税），同比降低2.52%。其中，水电发电量22.74亿千瓦时（yoy+2.06%），上网电价0.265元/千瓦时（yoy-1.49%），主要因现货市场导致电价有所降低。公司控股金沙江银江水电站已于2025年底实现6台机组全部投产发电，2026年进入首个完整运营年度，为控股主业提供稳定电量与利润支撑。
　　光伏发电量1.07亿千瓦时（yoy-19.55%），电量下降原因为：项目所在区域新能源电量消纳能力不足；上网电价0.411元/千瓦时（yoy-6.38%），电价下降原因为：光伏项目售电区域电力市场交易环境以及市场竞争加剧影响。
　　参股雅砻江水电贡献92.87%利润，大渡河装机扩张带来增量收益。2026年上半年，公司，公司投资收益23.99亿元，同比减少5.95%；公司参股48%的雅砻江水电公司1-6月实现归母净利润45.46亿元，确认投资收益21.82亿元，占公司净利润的92.87%。根据雅砻江水电控股公司国投电力二季度主要经营数据公告，雅砻江水电1-6月完成发电量343.94亿千瓦时（yoy-20.01%），4-6月发电量134.64亿千瓦时（yoy-31.87%），流域受降雨影响、来水偏枯导致发电量下降。存量方面，雅砻江水电公司已建成投产水电1920万千瓦、风光新能源超363万千瓦；增量方面，卡拉、孟底沟、牙根一级水电站、两河口混蓄、道孚抽蓄、柯拉二期光伏、扎拉山光伏等项目开发建设科学推进。
　　此外，2026年上半年，公司持股20%的国能大渡河确认投资收益2.21亿元，大渡河已投产电站装机规模超过1475万千瓦，根据控股股东国电电力2026年半年度财报，上半年国能大渡河水电装机增加172万千瓦，今年预计还将投产162万千瓦。雅砻江水电与国能大渡河共同构成公司投资收益的“双核”支撑，未来仍将持续受益。
　　投资建议：公司控股银江水电完整运营期支撑主业，参股雅砻江水电贡献九成利润、是长期价值核心，大渡河投产放量提供可持续增量。我们预计公司2026-2028年实现营业收入17.09、17.90、18.92亿元，实现归母净利润50.07、52.08、53.32亿元，同比+5.3%、+4.0%、+2.4%，对应EPS为1.03、1.07、1.09元/股；对应PE为15.4X、14.8X、14.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：来水不确定性风险、电力市场化交易风险、新能源项目收益不达预期风险、在建项目推进风险、投资收益集中度风险。