主要观点：
　　本篇是“学海拾珠”系列第二百八十四篇。文献以席勒CAPE、股息率和国债收益率曲线斜率（期限利差）衡量股债估值，发现股票时间序列动量在估值居中的区间表现良好，而在估值接近历史极值时失效，市场方向往往发生反转；据此构造“边界变量”，用于预测股票市场收益和时间序列动量收益。
　　研究方法
　　1、选取美国1927–2024年及20国1989–2024年样本，将期限利差、席勒CAPE（仅美国）与股息率的12个月移动平均，相对过去10年或20年历史区间标准化到[-1,1]，以其平方和构造“边界变量”。
　　2、由回看期、持有期均为1、3、6、9、12个月的25个股票时间序列动量策略等权构成分散化指数，按估值十分位分组考察其未来12个月收益及动量延续概率。
　　3、以Newey–West标准误做预测回归（含边界变量及其与过去收益的交互项），并通过CUMSUM样本外检验及Hodrick、IVX稳健性检验验证结论。
　　文献主要结论
　　1、时间序列动量在估值居中的区间表现最好，股票与债券估值同处历史极值附近时表现最差；无论极值偏高还是偏低、动量方向为正还是为负，失效都相当一致。
　　2、边界变量较高时，过去12个月股票收益对未来12个月收益的预测系数显著为负（反转）。控制该反转后，股票市场收益预测回归的R2最高提升110%（国际样本由约8%升至约15%）。
　　3、边界变量显著负向预测时间序列动量收益，加入后调整R2由约2%升至最高10%，再加入交互项最高达12%（动量收益预测回归R2最高提升550%）；边界变量较高时，过去的大幅股票收益（绝对值）进一步压低未来动量收益。
　　4、2000年起的样本外检验显示，仅含边界变量的单因子模型对动量收益和股票风险溢价均有样本外预测能力；纳入更多解释变量后，股票风险溢价的样本外预测消失。
　　风险提示
　　文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。