26年10月14日，央行公布9月金融数据。9月底社融同比增速较8月回落0.1PCT至7.1%，符合我们预期；M2增速环比回落0.3PCT至7.2%，M1增速环比回落0.9PCT至3.2%，低于我们预期。
　　社融情况：政府债发行提速叠加政策性金融工具放量，社融同比略多增、增速符合预期。9月社融新增3.55万亿元，同比多增0.02万亿元，社融增速环比回落0.1PCT至7.1%，与我们预期一致。分项来看：（1）政府债发行明显提速，9月政府债净融资1.53万亿元，同比多增0.34万亿元。考虑到今年政府债发行节奏整体偏慢，预计政府债对社融的支撑将在四季度延续。（2）政策性金融工具放量带动委托贷款增长。根据《金融时报》9月三家政策性银行投放已超千亿元，9月委托贷款新增802亿元，同比多增519亿元，预计Q4政策性金融工具投放将对委托贷款和对公中长期贷款形成支撑。（3）"降速提质"的金融新常态进一步巩固。9月社融口径人民币贷款新增1.27万亿元，同比少增0.33万亿元，略低于我们预期。总量降速之下，信贷结构持续优化，9月末不含房地产业的服务业中长期贷款同比增长9.2%；今年以来金融"五篇大文章"领域贷款连续保持两位数增速，新增贷款占比升至70%以上，金融对实体经济的支持正从单一的贷款增长、总量扩张，更多体现为结构优化等质效提升。
　　信贷情况：政策性金融工具对公中长期贷款形成支撑。9月末各项贷款同比增速环比回落0.1PCT至4.8%。对公端明显改善，政策性金融工具预计形成支撑。9月对公贷款新增1.3万亿元，同比多增826亿元。其中，中长贷新增0.89万亿元，同比仅少增200亿元，政策性金融工具对项目资本金和配套中长贷的拉动开始兑现；对公短贷新增0.46万亿元，同比少增0.25万亿元；票据融资减少500亿元，转贴现控价下季末票据冲量保持克制。居民端仍弱，但中长贷边际转正。9月新增居民贷款同比少增0.39万亿元。其中，中长贷新增874亿元，单月增量由负转正，8月末以来密集出台的房贷支持政策初步显效，但同比仍少增0.16万亿元，按揭需求的趋势性回升仍取决于房价预期与人口等中长期因素；短期贷款减少900亿元，同比多减0.23万亿元，消费复苏乏力背景下居民短贷仍承压。
　　货币增速：M2与社融剪刀差收窄，跨境回流放缓预计是主因。9月末M2同比增长7.2%，增速环比回落0.3PCT，低于我们预期0.4PCT。内部看，财政支出同比基本持平，对货币环境形成支撑；外部看，9月以来中东地缘格局动荡，油价二次上涨压力再临，美联储全票通过三年来首次加息，美元、美债利率大幅上行，人民币升值放缓，9月末外汇占款环比回落11亿元，预计跨境回流对基础货币及M2的支撑减弱。从M1看，非银存款大幅多减与高基数影响，9月季末理财资金回表，叠加资本市场震荡、两融余额回落，非银存款同比多降0.85万亿元，M1同比增长3.2%，亦低于我们预期。
　　往后看，四季度政府债供给放量、政策性金融工具继续投放，叠加财政支出保持强度，社融增速有望阶段性企稳；但考虑到中东地缘格局维持动荡，油价二次上涨压力再临，人民币升值大概率减速，跨境回流对基础货币及M2的补充或将减弱，M2增速预计继续回落、M2与社融剪刀差预计继续收窄。
　　风险提示:（1）经济不及预期;（2）金融风险超预期;（3）财政不及预期;（4）政策调控力度超预期。