核心观点
　　2026年上半年，熊猫债发行量达1600.25亿元，存量规模攀升至4764.15亿元，市场进入量质齐升的新周期。市场主要呈现四个特征：第一，发行人结构从红筹主场走向全球平台，纯境外发行人发行规模已超越红筹主体；第二，在新发行熊猫债前十大主体中，纯境外发行人数量首次超过红筹主体；第三，外资银行主体集中亮相熊猫债；第四，可持续熊猫债发行人逐渐扩展至非金融企业、一带一路国家，科创熊猫债上半年实现扩容。
　　发行端与投资端制度红利持续释放。发行端，央行年初提出“欢迎更多境外主体发行熊猫债”，为今年扩容定调，叠加统一监管、储架发行、费用减免等制度安排，熊猫债发行综合成本持续下降。投资端，QFII/RQFII参与国债期货交易于2026年4月正式落地，境外投资者投资熊猫债后可通过国债期货进行精细化套期保值，补齐了“现券配置+期货对冲”投资闭环的核心拼图。“北向互换通”为境外投资者提供了标准化利率风险对冲工具，有助于吸引主权基金、养老基金等长期配置型资金入场。
　　展望2026年下半年，熊猫债市场有望在成本优势与政策红利的双重驱动下延续扩容态势，全年发行规模大概率创历史新高。发行人全球化程度加深、创新品种不断丰富、风险管理工具日趋完备，熊猫债作为人民币国际化重要载体的战略价值将更加凸显。