核心观点：本周制药行业表现一般，2026 ESMOLBA中国研究入选创新高，恒瑞医药、康方生物、艾力斯等企业的管线迎来新进展。医疗器械及服务板块低值耗材表现较好，多受个股事件催化，科技概念标的调整，港股回购活跃；短期关注招标改善和集采出清，中长期看创新、出海、并购。中药板块跑赢申万医药及大盘，关注红利、创新及“四同药品”、中成药集采政策。生物制品板块跑输医药指数及大盘，AI制药、mRNA肿瘤疫苗概念股回调；南北方ILI%均环比降低，南方检测阳性率提升、北方降低。医药商业板块跑赢申万医药及大盘，药店关注三季度前瞻及集采进药店，流通关注回款及三季度前瞻。
　　细分行业周度复盘：
　　制药产业链：本周制药行业表现一般，恒瑞医药GLP-1/GIP双受体激动剂授权诺和诺德，首付款3亿美元、里程碑最高26亿美元；氟唑帕利联用一线治疗转移性去势抵抗性前列腺癌上市申请获EMA受理；SHR-1139和SHR-1819二期数据入选EADV口头报告。康方生物Summit获阿斯利康20亿美元战略入股，推进依沃西联合其CLDN18.2 ADC开发；依沃西联合第一三共TROP2 ADC拟开展一线TNBC国际三期；艾力斯伏美替尼一线治疗EGFR 20外显子插入突变NSCLC的海外三期未达到PFS主要终点；董事长提议以1亿元~2亿元回购股份。2026ESMO年会LBA摘要揭晓，28项中国研究入选创新高；诺华以5.75亿美元首付款、最高72亿美元里程碑引进艾博生物mRNA in-vivo CD19×CD3 TCE。
　　医疗器械及服务：9.28-10.09低值耗材类公司表现较好，多与个股事件性催化有关；受大盘影响，有科技概念的公司调整明显；港股多个公司持续回购，推动股价走势较好。过去几年板块业绩和估值承压受政策等多方面影响，短期来看医疗设备招标有所改善，多个高值耗材和IVD产品的集采或降价影响将于下半年逐步出清，建议把握业绩改善个股的业绩和估值修复机会，多家细分赛道龙头将于2026-2027年迎来加速增长。长期来看，医疗器械板块投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新和国际化能力得到认可，估值正在重构。
　　中药、生物制品及商业：1）中药：本周跑赢申万医药及大盘。市场关注红利及创新标的；除此之外，市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：本周跑输医药指数及大盘。板块部分企业前期受AI制药、mRNA肿瘤疫苗等概念影响，股价涨幅较大，本周股价有所回调。南北方流感样病例报告ILI%本周均环比降低；南方流感病毒检测阳性率本周环比提升，北方环比降低。3）医药商业：本周跑赢申万医药及大盘。药店板块关注三季度前瞻及集采进药店等政策变化；流通板块关注回款情况及三季度前瞻。
　　26Q2公募基金医药持仓：环比有所下降，CXO、制药行业有所加配。公募基金26Q2医药持仓比例为6.20%，较前一季度下降2.32个百分点，持仓比例环比有所下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为1.48%，较前一季度下降0.75个百分点。26Q2，CXO、制药行业持股基金有所加配。
　　 A股行情回顾：医药整体跑输大盘，医药零售及医药分销表现较好。本周医药指数下跌1.71%，万得全A指数下跌1.43%，医药指数整体跑输大盘0.28%。2026年以来，医药指数整体跑赢大盘1.86%。子行业方面，本周医药零售（+2.39%）、医药分销（+1.88%）子行业表现较好。
　　本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌2.75%，恒生指数上涨1.00%，恒生医疗保健整体跑输大盘3.74%。2026年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘8.06%。子行业方面，本周保健品（+5.96%）、互联网医疗（+2.83%）子行业表现较好。
　　风险提示：
　　行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。
　　研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
　　审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
　　宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。