投资要点：
　　APL-1702授权Theramex在欧洲、澳洲等多地独家权益，潜在总金额超2.5亿美元。2026年10月7日，公司与Theramex签署带条件的独家许可，Theramex将获得APL-1702（（维她，盐酸氨酮戊酸己酯软膏宫颈光动力治疗系统）在欧洲、澳大利亚、新西兰及土耳其的独家权益，公司保留其他地域权益，交易包括1500万美元首付款、1100万美元近期注册里程碑付款以及商业化里程碑及分级销售提成，潜在总金额超过2.5亿美元。此前，APL-1702于2026年3月获国家药品监督管理局（NMPA）批准用于18岁及以上经组织学证实的CIN2患者，排除子宫颈浸润癌和子宫颈原位腺癌。根据国际多中心APRICITYIII期临床研究（2025 Med），mITT人群CIN2亚组首次治疗后6个月的应答率方面，APL-1702组达49.2%（（59/120），而安慰剂组为22.6%（（14/62）；组织病理转为正常或LSIL的比例分别为57.5%（（69/120）、30.6%（（19/62）。产品于2026年6月实现全球首方落地，首发10天内在全国30城70家医院落地首方，已覆盖超过150家医院。
　　商业化收入稳步增长，研发与商业化投入增加。2026年H1营收1.55亿元，同比增长19.28%；归母净亏损2.39亿元，同比增加亏损0.76亿元；毛利率74.25%，同比提升1.08pct。2026年Q2营收0.84亿元，同比增长21.89%，环比增长18.54%；归母净亏损1.26亿元，同比增加亏损0.48亿元。2026年H1公司销售费用率109.78%，同比提升22.84pct；管理费用率27.14%，同比降低6.85pct；研发费用率98.73%，同比提升9.29pct。欧优比（（来来酸拉替尼片））及维她销售为2026年H1收入增长的主要驱动因素。
　　公司推出2026年员工持股计划，考核兼顾商业化兑现与研发注册进展。2026年9月，公司发布《江苏亚虹医药科技股份有限公司2026年员工持股计划（草案）》。根据草案，公司拟向不超过20名董事、高管及核心骨干首次授予476万股，预留111.17万股，合计不超过587.17万股，占总股本1.03%。股票来源为公司已回购股份，受让价格6.94元/股，拟募集资金上限约4,075万元。计划存续期60个月，首次授予部分分两期解锁，各占50%，考核年度为2026-2027年。公司设置三项考核指标：1）营业收入（权重50%），2026年收入超过4亿元、低于4亿元且超过3.5亿元，分别对应100%/80%达成系数；2026-2027年累计收入超过11.5亿元、低于11.5亿元且超过9.5亿元，分别对应100%/80%达成系数；2）产品上市许可/注册获批（30%），2026年境内外获批产品不少于2个，两年累计不少于3个；3）IND申请受理（20%），2026年境内外IND获受理不少于2个，两年累计不少于3个。上述获批产品及IND数量按不同适应证或国家/地区分别累计。
　　蓝光诊疗器械获得欧洲准入，多创新管线研发进程持续推进。便携式一次性蓝光膀胱软镜APLD-2304于2026年8月获得欧盟公告机构BSI签发的CE认证及ISO 13485质量管理体系认证，满足欧盟医疗器械法规（MDR）市场准入条件；该设备与APL-1706（（克威，氨酮戊酸己酯蓝光诊断药物）组成膀胱癌诊断及随访方案。根据APL-1706中国III期临床桥接研究（2026 Frontiers in Urology），97例病理确诊非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）受试者中，有42例经APL-1706联合蓝光膀胱镜（BLC）相较于标准白光膀胱镜（WLC）额外检出一个或多个膀胱癌病灶，额外检出患者比例为43.3%。其他创新管线方面，APL-2401（（FGFR2/3抑制剂）晚期实体瘤中澳I期临床研究持续推进；APL2302（USP1抑制剂）晚期实体瘤I/IIa期临床研究进行中；APL-2501（（CLDN6/9 ADC）晚期实体瘤临床申请于2026年8月分别获美国食品药品监督管理局（FDA）和NMPA批准，同年9月完成I/II期临床研究首例受试者入组；APL-1401（（DBH抑制剂）用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎（UC）的Ib期临床扩展研究评估12周治疗周期的疗效，预计2026年底前读出临床数据。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为5.12 / 8.25 / 11.08亿元，归母净利润分别为-4.01 / -3.04 / -1.57亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期；产品临床推进不及预期；行业政策变动