核心观点
　　2026年三季度，海外流动性收紧，极致拥挤的算力交易遭遇全球性杠杆出清，市场演绎闪崩出清筑底、业绩修复反弹、又受宏观因素影响的二次调整行情。7月上旬，日韩加息、美债收益率突破、油价走高叠加产业利空，全球AI杠杆交易同步瓦解，资金极致高切低。下旬调整由杠杆资金主导，产业趋势未破坏；大盘避险资产反攻。8月上旬，中报密集披露，前期利空好转，市场定价重回业绩驱动，业绩兑现方向板块领涨超跌修复，前期防御板块调整。下旬至9月，美债风暴、美联储加息、美伊冲突推升油价，市场转入防御红利、小盘股主题轮动的结构性分化，成交额缩量；加息落地后，美股与A股市场走势分化，美股股指新高而A股市场进入第二轮去杠杆，震荡磨底。
　　2026年Q3复盘
　　Q3市场行情大致可以分为以下4个阶段：
　　1）阶段一（7.1-7.17）：海内外紧缩共振，算力拥挤交易杠杆出清、市场极致高切低。该阶段，宏观方面日本、韩国央行加息叠加美联储鹰派表态，美债长债收益率突破抬升、美伊冲突推升油价；同时，韩国股市剧烈去杠杆、Meta闲置算力外售等海内外产业利空因素叠加。
　　2）阶段二（7.20-8.3）：7月下旬的调整是杠杆资金负反馈主导的资金面冲击，并非产业趋势破坏。同期政治局会议定调积极有为、着力扩内需，政策底确认，国内利率下行支撑成长估值，市场避险资产见顶，顶底互换。
　　3）阶段三（8.4-8.18）：海外美伊谈判进展推动油价回落、美股科技财报强劲，前期利空边际好转，市场定价重回业绩驱动，中报兑现能力强板块领涨超跌修复，前期领涨防御板块调整。
　　4）阶段四（8.19-9.25）：第一轮去杠杆后市场脆弱，美债风暴、联储加息、油价飙升，全球风险偏好压制；市场转入防御红利、小盘股主题轮动的结构性分化，成交额缩量；加息落地后的修复行情，美股与A股市场走势分化，市场受强资金面压力，短暂反弹后进入第二轮去杠杆行情，极致缩量震荡磨底。
　　通过对26Q3市场行情的复盘，我们得出去杠杆时期的以下启示：第一次救市解决的是流动性暂时枯竭，真正的底部通常出现在融资余额明显下降、强制平仓接近结束之后；去杠杆尾声市场资金面脆弱，对流动性与汇率类宏观利空的敏感度放大。
　　风险提示：政策落地不及预期；中美战略博弈加剧风险；美股波动超预期。