核心观点
　　矿端紧缺、TC深度负值与冶炼亏损扩大构成成本支撑，但节后社库累库、下游开工低迷及美元高位宏观压制价格，短期震荡偏弱；非农爆冷后10月加息预期降温，宏观压力边际缓和，回调空间相对有限。
　　操作建议：观望
　　风险提示：LME 0-3月Back走扩至56美元/吨且仓单集中度偏高，注意挤仓风险；海外矿端干扰；旺季需求不及预期；海外流动性收紧。
　　价格
　　沪锌主力（2611）周跌1.91%至25,930元/吨（基准：9/30收盘26,435元/吨）；伦锌3M收3,805.5美元/吨，周跌0.26%。假期伦锌累计下跌逾1%，节后随宏观情绪缓和反弹（10/9单日+ 2.32%）；美元指数周线连涨四周至102.23，10年期美债收益率一度触及5.344%（2002年以来最高），宏观压制边际缓和但未逆转。
　　现货
　　10月8日（节后首日）上海0#锌对2611合约升水40-50元/吨，贸易商报价坚挺、部分升水较节前走高，市场流通偏紧；下游观望、现货交投按需为主。
　　供应
　　9月国产锌矿TC环比再降550元/吨至-2,350元/金属吨，进口TC降至-135.72美元/吨，矿端紧缺延续；冶炼净亏损扩大至约-5,300元/吨、加权综合亏损约2,300元/吨，叠加硫酸价格高位回落，外购矿冶炼厂面临全面亏损，Nyrstar评估冶炼、海内外均有减产预期；9月锌锭产量56.1万吨（同比-6.45%），10月预计56.5万吨（同比-8.5%），高海拔矿山即将进入冬季停产期。
　　需求
　　双节假期周（截至9/30）SMM镀锌开工率降至36.52%（环比-16.87个百分点）、压铸锌合金38.7%（-6.87个百分点）、氧化锌55.33%（-0.40个百分点），下游开工全面走弱；节后下游以按需采购为主、观望情绪浓，终端订单不足；但国内处于传统消费旺季，9月单月社库去化5.8万吨，需求环比边际改善。
　　估值
　　进口窗口持续关闭，沪伦比回落至约6.8（按10/9收盘测算）；前期出口窗口打开带动8月锌锭净出口3.8万吨，10月仍有望维持净出口状态（亦有机构提示近期出口窗口关闭、10月出口环比或有减量），出口分流缓解国内供应压力。
　　库存
　　七地锌锭社库节后累库1.19万吨至20.5万吨（10/8），累库量高于去年同期；LME锌库存约12.6-12.7万吨，较9月末（12.16万吨）小幅累库，节后连续两日回落；仓单集中度偏高、LME 0-3月Back走扩至56.07美元/吨，挤仓风险需关注。