节后医药波动加大，海外长端利率冲击与高弹性方向拥挤交易出清共振，产业基本面并未生变。本周（10月8日-10月9日，节后两个交易日）沪深300下跌0.93%，医药生物下跌1.71%，处于31个一级子行业第25位，医药商业、中药分别上涨1.79%、1.75%，医疗服务、生物制品、化学制药、医疗器械分别下跌4.01%、2.80%、1.82%、1.02%。国庆假期10年期、30年期美债收益率一度升至5.36%、5.73%，均创2002年以来新高，长久期资产估值承压，叠加前期涨幅较大的CXO及AI4S标的止盈兑现，医药随成长方向回调。我们认为，本轮调整主要源于外部折现率抬升与高弹性方向的拥挤度消化，而非产业逻辑变化，假期内重磅BD密集落地、三季报预告陆续披露，ESMO、医保目录结果亦将在10-11月接力验证。建议淡化短期波动，把握具备全球数据与BD现金流支撑的创新药龙头，以及订单与业绩可见度高的CXO、生命科学上游调整后的配置机会。
　　节前节中BD密集落地，首付款质量与合作形态同步升级，MNC对中国创新资产的定价由“买分子”走向“买平台、买联用”。9月28日，思璞锐将临床前KRASG12D(ON)分子胶SPR2015全球权益授予默沙东，首付款4亿美元、总额最高21.3亿美元，创全球临床前资产授权首付款纪录；9月29日，恒瑞医药将口服GLP-1/GIP双受体激动剂HRS-1596大中华区以外权益授予诺和诺德，首付款3亿美元、总额最高26亿美元；10月2日，艾博生物与诺华就mRNA编码CD19×CD3 T细胞衔接器ABO2203达成全球独家许可，首付款5.75亿美元、潜在总额约78亿美元，诺华同时获得其RNA平台后续项目选择权；同日，阿斯利康、第一三共与Summit达成Datroway联合依沃西单抗临床合作。据国家药监局披露，1-8月我国创新药对外授权总额已突破1200亿美元、同比增长36%。我们认为，平台选择权、战略股权投资等结构相继出现，标志着中国创新药BD正由“单品价格发现”迈向“研发能力定价”，首付款等确定性现金流有望在三季报及全年业绩中逐步体现；后续ESMO 2026中国相关LBA约30项，叠加医保目录及商保创新药目录结果，产业催化密度不减。
　　 RAS靶向进入“分型精细化”阶段：Rasonque审评文件揭示突变亚型疗效分化，G12D选择性及下一代RAS抑制剂价值凸显，国产管线位居全球第一梯队。RevolutionMedicines的RAS(ON)多选择性抑制剂daraxonrasib（Rasonque）已获FDA批准用于经治转移性胰腺癌，III期RASolute 302显示其OS较化疗接近翻倍；但近期公开的FDA审评文件显示，其缓解优势在KRASG12V突变患者中最为显著，在占比最高的G12D突变患者中相对温和、在G12R突变患者中更弱，Revolution股价10月8日下跌6%。国产管线进度领先：劲方医药GFH375为全球首个进入III期的口服G12D抑制剂，ESMO 2026将以LBA形式公布其联合用药数据；恒瑞医药HRS-46一线胰腺癌III期在国内推进；加科思JAB-23E73联合化疗一线胰腺癌Ib/III期已完成首例给药。我们认为，“选择性抑制剂+联合用药+前线化”将成为下一阶段竞争主线，具备差异化分子与领先临床进度的国产资产有望持续获得MNC溢价。建议关注劲方医药、恒瑞医药、加科思、和黄医药等RAS赛道相关标的
　　重点推荐个股表现：10月重点推荐：药明康德、科伦博泰生物、康龙化成、凯莱英、普洛药业、康诺亚-B、众生药业、大参林、和铂医药-B、迪安诊断、海泰新光、美诺华。本周平均下跌4.05%，跑输医药生物指数2.34个百分点；10月初至今平均下跌4.77%，跑输医药生物指数3.06个百分点。
　　一周市场动态：2026年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-2.87%，同期沪深300收益率-6.75%，医药板块跑赢沪深300收益率3.88个百分点。本周沪深300下跌0.93%，医药生物下跌1.71%，处于31个一级子行业第25位，本周医药商业、中药Ⅱ分别上涨1.79%、1.75%，医疗服务、生物制品、化学制药、医疗器械分别下跌4.01%、2.80%、1.82%、1.02%。以2026年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值26.8倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为19.8倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.6%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值28.9倍PE，低于历史平均水平（34.7倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为20.2%。
　　风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。