投资事件：1）公司与北大医疗、诊锁界三方共同签署《诊所网络共建与医险融合深度合作框架协议》，探索湾区医险融合新范式。2）公司发布2026年中报：收入24.84亿元，同比下降0.7%，毛利9.57亿元，同比增长13.9%，归母净利润2.19亿元，同比增速63.5%，经调整后净利润2.27亿元，同比增长37.7%。
　　收入结构优化，综合毛利率显著提升。报告期内，公司积极推动业务体系变革，收入结构进一步优化，其中商保协同业务实现收入15.84亿元，同比持平；企业健管业务实现收入7.14亿元，同比增长65.1%；其他业务实现收入1.86亿元，同比下降61.8%。公司收入结构不断优化，带动公司综合毛利率显著提升。报告期内，公司毛利率为38.5%，同比提升4.9个百分点。
　　企业健管业务收入高增，新客户拓展情况良好。公司依托平安集团的平台优势，积极拓展企业客户市场。2026年上半年企业健管业务收入7.14亿元，增速高达65.1%，成为公司业务主要增长点。收入增长的同时，公司企业客户规模也实现高增。报告期内，公司过去12月内服务企业客户超7700家，同比增长73%，企业健管业务GMV超17.9亿元。客户规模实现快速拓展，为业务持续高增奠定坚实的基础。
　　积极推动大模型AI能力建设，AI应用加速落地。公司重视技术创新，增强大模型AI能力研发投入力度。公司依托“平安医博通医疗大模型”推出5大医疗垂域模型，为公司业务全流程提供智能化决策支持。公司“AI+真人医生”全面接入平安集团全矩阵生态APP，覆盖集团100%个人客户，AI医生精准诊断疾病超过1.13万种，辅助诊疗准确率接近96%。报告期内，AI医生使用人数超970万人，AI毛利贡献占比约4.6%，AI产品推动公司业务发展。公司AI技术能力不断增强，AI应用深入各业务流程，在提升公司业务运营效率的同时，还给公司业务带来新增量。
　　投资建议：考虑公司战略性缩减低毛利率业务，优化收入结构，提升企业健管业务推广力度，加大AI研发投入力度等因素，我们对公司盈利模型进行调整。调整前，我们预计公司2026/ 2027年收入分别为63.25/70.91亿元，净利润分别为3.96/5.90亿元。调整后，我们预计公司2026/2027/2028年收入分别为49.06/49.88/53.74亿元，净利润分别为2.77/4.17/5.43亿元。考虑公司收入结构调整，加速推动AI业务落地，我们下调公司评级，给予“增持”评级。
　　风险提示：业务发展不及预期，市场竞争加剧，政策落地缓慢