本篇报告解决了以下核心问题：1、2023年以来工程机械月度涨跌相对收益复盘；2、工程机械指数相对收益和内外销数据的关联探讨；3、探讨了“交易在国内数据，利润增量在海外，海外市场预期是否悲观？”的问题。
　　我们以工程机械指数（801077.SI）与上证指数（000001.SH）的月末收盘为基准，复盘2023年1月—2026年8月共44个月的相对收益情况。我们认为可以把工程机械指数跑赢上证指数主要归成两种情形：板块自身催化驱动的上涨型跑赢（如2023年6月、2025年2月等，工程机械指数上涨，上证指数下跌或涨幅小于工程机械指数），与大盘下跌中的防御型跑赢（如2026年7月、2024年1月、2025年1月等，上证指数下跌而工程机械指数跌的更少或上涨）。
　　归纳2023年以来的月度相对收益，我们发现工程机械的交易节奏跟内需数据更相关而非出口数据，这与工程机械五大主机厂的利润增量主要在海外产生了一定的背离。
　　我们认为，工程机械主机厂海外营收占比提升，全球化的战略在一定程度上平滑了工程机械企业业绩波动的周期，理论上工程机械主机厂的估值中枢应当上修。我们认为可以从三个维度出发：一是全球工程机械市场的周期性判断；二是全球工程机械市场驱动力之一的矿企资本开支展望；三是中国企业海外的市场份额情况。通过三个维度的判断，我们认为海外市场虽有一定的扰动，但总体并不那么悲观。
　　我们认为工程机械行业出口仍然有望保持较高景气度，同时工程机械主机厂的估值中枢有望借力全球化上修，维持工程机械行业“推荐”评级。
　　相关标的：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压、艾迪精密等。
　　风险提示：政策风险；市场风险；关税加征风险；市场需求下行风险；汇率波动风险；原材料价格大幅度波动风险；中美贸易摩擦超预期风险；中东事件风险。