核心观点
　　宏观节奏：高利率长期化、美国中期选举博弈加剧叠加美伊地缘扰动，国内政策以托底修复为主；基准情景为美国分裂政府、财政扩张受限，同时需警惕共和党全面掌权或地缘冲突升级带来的资产冲击；
　　基本面：
　　1、2026年全球精炼锌平衡由半年报过剩4.6万吨调整至过剩3.9万吨，供需两端同步下调，四季度基本面矛盾相对平稳；
　　2、全球锌矿步入“高盈利→资本开支抬升”正向循环，投产兑现率有望边际改善；2027年全球锌矿平衡将转为小幅过剩，精矿TC存在修复空间；
　　3、国内冶炼新产能仍处于投放高峰，我国冶炼制造端优势持续体现，呈现国内增产、海外减产格局；需求端内外节奏反转：国内需求2026年同比-4.43% →2027年+1.13%；海外需求持续受高利率压制，2026年+1.06% →2027年-0.21%。综合供需推演，预计2027年全球精炼锌过剩量级扩大至13.2万吨；
　　4、结构性机会：国内锌锭净出口或逐步形成趋势，短期内外反套性价比有限，等待明年入场机会；四季度国内锌锭库存有望延续去库，叠加远期过剩预期，沪锌月间结构有望走强；
　　行情观察方向：1、单边：2026Q4-2027年锌价整体为先预期回调，而后中期磨底的运行格局；
　　2、跨期：跟踪沪锌月差走强机会；
　　3、跨市：2027年内外盘比价修复机会需持续评估，当前性价比有限；
　　4、跨品种：可跟踪锌铝价差的区间机会。
　　风险：硫酸价格超预期大幅下跌、厄尔尼诺气候引发南美矿山脉冲式减产。