报告摘要
　　参考我们在《华泰期货能源专题报告20260915：镜像风暴-2022年与本次天然气危机的异同和启示》里的分析，俄罗斯天然气库存目前处于季节性同期低位，如果悲观情境发生（卡塔尔LNG出口迟迟无法恢复、欧洲严格执行俄罗斯LNG禁令、冬季气温偏冷），则欧洲天然气或将面临严重短缺，价格存在显著上行风险。在这样的环境下，燃料油市场又将受到哪些显性影响？本篇专题里我们将参考2022年的市场状况来做具体分析。
　　整体来看，参考2022年的市场情况，在欧洲天然气短缺的情境下，燃料油市场受到的主要影响体现在：1）供应端：天然气短缺推升炼厂制氢成本，进而提高加氢裂化、加氢脱硫等工艺成本，抑制汽柴油与低硫燃料油供应；2）需求端：高价天然气使得部分发电厂选择更便宜的替代石油燃料（柴油、燃料油等），进而刺激燃料油需求。而无论供应还是需求端，低硫燃料油都有潜在的利多效应。
　　但相较于2022年，今年高硫燃料油供需格局整体要明显更强，低硫燃料油则面临着下游船燃消费结构变化的不利影响。因此，我们认为即便天然气短缺预期兑现，高低硫燃料油可能不会有2022年那么强的市场分化与价差行情。当然，潜在的边际变化依然值得关注。
　　策略
　　关注LU逢低正套或逢低多配机会（空配品种可选择Brent或FU）
　　风险
　　原油价格大幅波动、俄罗斯炼厂恢复进度超预期、中东供应恢复进度超预期、冬季天然气行情不及预期；