核心结论：①三季度A股震荡调整，交易情绪明显降温，科技成长回撤，资源红利和消费相对占优，行业和风格出现再平衡。②牛市正处第三阶段，盈利修复与资金入市提供支撑，内需政策加码叠加海外紧缩压力缓和，四季度收官行情可期。③科技仍是行情主线，布局AI应用端扩散及硬件M顶第二波机会，重视资源类红利，以及地产等低估补涨机会。
　　市场定位：牛市正处第三阶段。三季度A股震荡调整，行业和风格出现再平衡。科创50、创业板指分别下跌30.7%、27.8%，弱于中证1000和沪深300，大盘蓝筹相对抗跌；行业领涨方向由AI硬件转向资源红利，煤炭（19.3%）、石油石化（15.3%）领涨，电子（-32.6%）、通信（-28.7%）跌幅居前。交易情绪明显降温，全A周度年化换手率约321%、较前一周373%回落；全部A股PE（TTM）约21倍、处2005年来66%分位，风险溢价约3.08%、高于历史均值2.04%，估值仍处中枢附近。牛市正处第三阶段，25年全A归母净利同比仅2.0%、剔除金融为负增长，26H1回升至15.9%、15.1%，利润改善广度由38%升至46%。
　　四季度展望：A股收官行情可期。国内维度看，政策加码推动基本面扩散修复，险资和居民资金入市仍有空间。9月PMI录得50.1%、回升至扩张区间，26Q2全部A股ROE自22年以来首次回升；9月28日国常会强调加大宏观政策逆周期调节力度，29日三部门发文对个人住房贷款贴息。资金面上，上半年银证转账、私募分别流入约1.2万亿元、8000亿元，居民资金入市或已处中后期、公募渠道尚有空间，险企新规要求国有险企年新增保费的30%配置权益资产。海外维度看，全球流动性环境后续或不再恶化，三季度制约A股的外部扰动源于地缘冲突和流动性紧缩预期，10年美债利率一度突破5.3%，9月美国非农不及预期、市场预期10月FOMC不加息概率接近8成，9月中旬以来WTI油价自106美元回落至90美元。科技望迎来M顶第二波上涨，历史上高景气行业顶部呈M型，一顶到低点平均跌幅约40%、回撤约4个月；9月中旬以来流动性改善、情绪和筹码出清、产业新叙事共振下，科技第二波启动条件已逐渐具备。
　　行业配置：科技仍有第二波机会。AI科技依然是行业主线，重视应用端扩散。海外北美云厂商26Q2四大CSP资本开支同比增长87%、全年指引上调至超7300亿美元，云业务收入增速达38.5%；国内华为发布昇腾960超节点、阿里发布自研AI芯片真武V900，算力硬件有望迎来M顶第二波行情。AI行情还有望向应用端扩散，参考12-15年移动互联由硬件向软件内容扩散的经验，消费电子、具身智能等端侧场景成长空间较大。长线资金加速入市叠加资源品价格中枢抬升，重视资源类红利，截至26/9/30中证红利相对万得全A的PE为0.41、股息率4.2%；若五大上市险企落实30%入市目标，Q3-Q4增量入市或超2000亿元，重视有色、煤炭、公用事业等。此外地产及内需板块估值与机构配置处于低位，政策加力下或有望补涨。
　　风险提示：国内经济修复出现波动；海外货币政策超预期紧缩。