事项：
　　9月份，制造业PMI为50.1%，环比上行0.3个百分点；非制造业PMI为50.2%，环比上行1.2个百分点。
　　评论：
　　结论：9月制造业PMI上行0.3个百分点至50.1，时隔两个月重回荣枯线上，回升幅度略弱于季节性。主要是生产发力，需求端小幅回落但仍维持在荣枯线上。价格端大幅上行，购进价格上行4.2个百分点至60.8，出厂价格上行3.6个百分点至54.0，预计PPI增速将继续抬升。非制造业PMI上行1.2个百分点至50.2，重回荣枯线上。其中建筑业上行3.4个百分点至50.3，时隔8个月重回扩张区间。整体来看，9月经济如期回暖，“金九”旺季效应有一定显现。
　　近期国常会提到的“推出一批务实管用的增量政策”开始逐步落地，后续四季度经济将继续回暖。9月29日，财政部、央行、金融监管总局联合发布居民购房贷款贴息政策，央行同日下调PSL利率0.25个百分点至1.5%并将水网、算力网等“六张网”建设纳入支持范围。房贷贴息的看点有二：一是中央财政首次对商业性个人住房贷款贴息，有较强的信号意义；二是力度较为克制，贴息范围限定新增首套、120平方米与150万元以内、单户上限100万元，首年财政成本或不到百亿，后续不排除进一步加码的可能。展望四季度，增量政策密集落地对预期的提振逐渐显现；叠加政策性金融工具加快投放与专项债使用提速，基建有望边际改善。预计三季度GDP增速回升到4.5%，四季度继续回升至4.7%或以上。
　　制造业
　　9月制造业景气度重回荣枯线上。9月制造业PMI上行0.3个百分点至50.1，同比去年高0.3个百分点，比近三年同期均值高0.2个百分点。从环比变化来看，本月回升幅度略小于近三年的季节性回升（环比均值约0.5个百分点）。分贡献度看，9月PMI的回升几乎全部由生产贡献。按贡献大小分别是生产（贡献0.325个百分点）、原料库存（贡献0.01个百分点）、配送（贡献0个百分点）、新订单（贡献-0.03个百分点）、雇员（贡献-0.06个百分点）。
　　生产大幅回升，需求小幅回落。从相对变化看，“产需差”由负转正：生产回升（+1.3个百分点）、新订单小幅回落（-0.1个百分点），“产需差”走阔1.4个百分点至1.2个百分点，回到供强需弱的情况。从绝对水平看，生产上行1.3个百分点至51.7，创2025年12月以来新高。“三大需求”集体下滑：新订单（-0.1个百分点至50.5）仍在荣枯线上，新出口订单（-0.1个百分点至50.0）恰好位于荣枯线，在手订单（-0.7个百分点至46.0）仍在收缩区间。
　　库存分化，价格大幅上行。库存方面，原材料库存上行0.1个百分点至48.2，结束连续四个月下行；产成品库存下行0.8个百分点至47.6，连续两个月下行。与此同时，购进价和产出价均大幅上行。购进价格上行4.2个百分点至60.8，创2026年4月以来新高；出厂价格上行3.6个百分点至54.0，同样创2026年4月以来新高。价格端上行信号强化，9月PPI环比或明显回升。
　　企业预期持平，小型企业景气度明显回升。制造业生产经营活动预期持平于53.8，仍在荣枯线上，企业中长期信心较强。分规模看，大型企业景气度持平于50.6，连续两个月位于扩张区间；中型企业景气度上行0.3个百分点至49.7，小型企业景气度上行1.0个百分点至48.9，“大小企业差”收窄1.0个百分点至1.7个百分点。17个制造业行业中有9个行业PMI位于荣枯线上，其中专用设备、汽车制造业、农副食品等中下游行业表现较好，装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.0%和52.5%。
　　非制造业
　　9月非制造业PMI上行1.2个百分点至50.2，重回荣枯线上，仍弱于近年同期（比近三年同期均值低0.4个百分点），但环比表现明显好于近三年同期（均值约0个百分点）。结构上，非制造业新订单上行2.4个百分点至46.5，仍处低位；就业人员上行0.5个百分点至45.9，就业景气度仍然偏弱；预期上行0.5个百分点至55.5，仍在荣枯线上。
　　非制造业价格指标显著抬升。当月价格指标中，购进价格上行1.4个百分点至52.5，出厂价格上行1.0个百分点至50.3、重回荣枯线上，产出与投入的差值下行0.4个百分点至-2.2个百分点，非制造业企业利润率压力仍然偏大。
　　行业上，服务业与建筑业双双重回线上。服务业PMI上行0.9个百分点至50.2，时隔两个月重回荣枯线上。其中，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。具体来看，居民服务下行2.6个百分点到45-50之间，交运上行1.5个百分点到50-55之间，信息服务下行0.6个百分点到50-55之间。建筑业PMI上行3.4个百分点至50.3，时隔8个月重回扩张区间，或主要与前期极端天气影响消退、施工进度加快有关。其中，房建中类上行1.0个百分点，仍位于45-50之间。
　　风险提示
　　海外市场动荡，海外经济进入衰退。