核心观点
　　中报收入超预期，主要受益于CGM在国内外销量高速增长，胰岛素泵系统国际市场销量显著增长。利润扭亏为盈，主要由于收入大幅增长、毛利率改善、费用率持续优化。展望全年，公司CGM产品在国内市场有望延续线上电商+线下院内共同放量的趋势，在海外市场二代CGM已进入欧洲多国医保，公司CGM海外收入基数小、市场份额提升空间大，预计海外高速增长将延续。在新产品上市及海外市场拓展的共同驱动下，公司2026年有望延续收入高增长的趋势。利润端来看，公司2025年首次实现扭亏，随着未来自动化生产能力的提升和费用率的逐步下降，2026年公司利润有望实现高增长。
　　事件
　　公司发布2026年半年报
　　2026年上半年公司实现收入4.14亿元，同比增长68.4%；归母净利润4027万元，上年同期为-229万元。
　　简评
　　CGM放量支撑收入高增长，利润端扭亏为盈
　　2026年上半年公司实现收入4.14亿元，同比增长68.4%；毛利2.39亿元，同比增长88.1%；毛利率为57.7%，同比提升6.0个百分点；归母净利润4027万元，上年同期为-229万元。收入超出我们外发的前瞻报告的预期。收入显著增长主要由于CGM在国内外销量高速增长，胰岛素泵系统国际市场销量显著增长。利润扭亏为盈，主要由于收入大幅增长、毛利率改善、费用率持续优化。
　　分产品来看：上半年CGM收入3.13亿元，同比+118.7%；胰岛素泵收入0.40亿元，同比-3.2%；血糖监测系统收入0.55亿元，同比-4.6%。
　　研发项目持续推进，新一代CGM产品已在国内获批
　　公司研发进展顺利：1）LinXS1于2026年4月获得欧盟CE认证；2)第二代贴敷式胰岛素泵系统已于2026年7月获得国家药监局的成人使用上市许可；3) LinXCGM成人欧洲上市后临床正在稳步推进中。2026年9月7日，公司公告新一代分体式CGM产品AiDEXG9获得NMPA上市批准。G9相较第一代分体式产品实现了技术架构的变革，并在体积、轻便度与佩戴舒适度上全面升级，有利于进一步丰富公司的产品线。
　　收入、利润有望延续高速增长，海外市场有望进一步开拓
　　展望全年，公司CGM产品在国内市场有望延续线上电商+线下院内共同放量的趋势，在海外市场二代CGM已进入欧洲多国医保，公司CGM海外收入基数小、市场份额提升空间大，预计海外CGM收入高速增长将延续。在新产品上市及海外市场拓展的共同驱动下，公司2026年有望延续收入高增长的趋势。利润端来看，公司2025年首次实现扭亏，随着未来自动化生产能力的提升和费用率的逐步下降，2026年公司利润有望实现高增长。
　　毛利率持续改善，销售费用率显著下降
　　公司上半年毛利率为57.7%，同比提升6.0个百分点，预计主要受益于CGM收入占比持续增加、生产端规模效应逐步体现。销售费用率28.5%，同比下降9.3个百分点，主要系公司降本增效举措初见成效，并通过精细化管理提高了运营效率；管理费用率7.4%，同比基本持平；研发费用率10.1%，同比下降3.1个百分点，主要由于公司在研发材料费用等领域实施了精细化管控措施。
　　盈利预测与估值
　　短期来看，在CGM产品海内外市场持续放量的带动下，公司收入有望保持高速增长，同时随着规模效应显现和费用管控的持续深化，2026年业绩有望实现高增长。中长期来看，微泰医疗作为同时拥有贴敷式胰岛素泵和免校准CGM产品的公司，产品组合优势显著。胰岛素泵、CGM产品有望持续迭代升级，未来人工胰腺系统等重磅在研产品陆续上市，公司有望打开长期成长空间。我们预计2026-2028年，公司营业收入分别为9.46亿元、12.56亿元、15.84亿元，分别同比增长43.2%、32.8%和26.1%；归母净利润分别为0.87、1.79、2.42亿元，分别同比增长115.6%、106.4%、35.2%。维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）盈利预测不达预期风险：公司销售及研发投入规模较高，若核心产品（如胰岛素泵、CGM）市场表现不及预期，可能存在盈利预测未能达到我们预期的风险。
　　2）产品销售及商业化进展不及预期风险：公司主营的CGM等产品虽然保持高增长，但处于行业初期阶段，未来市场放量的不确定性较大。如果产品推广、医保报销、临床准入等进展缓慢，导致收入增速低于预期，将影响公司整体业绩。
　　3）行业竞争加剧风险：随着大量国内厂商获批进入CGM及相关糖尿病管理器械领域，行业竞争持续加剧。如果后续出现价格战、同质化竞争等格局，公司盈利能力、市场份额有被稀释的风险。
　　4）研发进度或新技术替代风险：作为一家以技术创新驱动的医疗器械企业，公司新一代胰岛素泵、人工胰腺等产品在研投入较大，若研发进度滞后、注册审批风险增加，或被无创血糖监测等新技术突破性替代，将影响公司产品竞争力和市场空间。