核心观点
　　26Q2业绩低于预期，收入端仍受检验套餐解绑及DRG/DIP付费改革等政策因素影响，同时公司主动强化终端纯销导向，调整渠道库存，短期对收入和利润产生阶段性影响。展望下半年，随着检验套餐解绑、集采等政策影响逐步减弱，同时渠道库存已经逐步调整至正常水平，公司2025下半年基数较低，预计下半年收入有望环比改善。中长期看，公司在免疫荧光、胶体金、化学发光等领域布局完善，同时在海外布局市场多年，产品注册及渠道布局完善，看好公司未来的平台化及国际化发展。
　　事件
　　公司发布2026年中报
　　2026H1公司实现营业收入10.39亿元（-16.63%），归母净利润1.23亿元（-35.24%），扣非归母净利润0.89亿元（-41.92%），基本每股收益为0.26元/股。
　　简评
　　26Q2业绩低于预期，渠道库存调整及行业政策影响下公司短期业绩承压
　　2026H1公司实现营业收入10.39亿元（-16.63%），归母净利润1.23亿元（-35.24%），扣非归母净利润0.89亿元（-41.92% ）。2026Q2公司实现营业收入4.57亿元（+2.56%），归母净利润3812万元（同比大幅增长），扣非归母净利润2247万元（同比扭亏，去年同期亏损1843万元），26Q2业绩低于预期，收入端仍受检验套餐解绑及DRG/DIP付费改革等政策因素影响，同时公司主动强化终端纯销导向，调整渠道库存，短期对收入和利润产生阶段性影响。
　　展望下半年，渠道库存调整影响逐步出清，下半年收入增速有望环比改善
　　展望下半年，随着检验套餐解绑、集采等政策影响逐步减弱，同时渠道库存已经逐步调整至正常水平，公司2025下半年基数较低，预计下半年收入有望环比改善，2026年收入及利润有望实现增长。
　　国内传染病、慢病等领域仍受政策影响，公司持续推进数智化转型
　　传染病检测领域2026H1公司实现收入2.58亿元（-32.12%），毛利率60.93%（+1.20pp），收入下滑主要由于国内呼吸道检测需求较去年有所回落，叠加集采深化执行、检验套餐解绑等因素影响而阶段性承压。面对外部环境的变化，公司积极调整产品结构，深耕血液、消化道、虫媒等传染病细分赛道。国际市场方面，公司多款HIV及疟疾检测产品获WHOPQ认证并快速上量。国内市场方面，公司深度参与由中华预防医学会、中国肝炎防治基金会发起的“星火计划”（病毒性肝炎筛查与防控项目），为项目提供定制筛查试剂产品，目前“星火计划”已覆盖广东省57个市县、惠及超千万人次。美国市场方面，新冠/甲流/乙流三联检测试剂盒持续销售，北美呼吸道检测产品矩阵进一步完善，为后续市场放量奠定准入基础。
　　慢病管理检测领域2026H1公司实现收入4.96亿元（-11.90%），毛利率73.19%（+0.33pp）。院内市场受DRG/DIP改革、检验套餐解绑等因素影响量价承压，但随着老年健康体检覆盖面扩大、慢病早筛项目下沉基层，基层慢病检测需求保持良好增长态势，糖化血红蛋白检测等项目在基层体检场景中持续放量。
　　毒品（药物滥用）检测领域2026H1公司实现收入1.30亿元（-10.16%），毛利率57.36%（+1.60pp），收入同比下滑主要由于北美贸易环境复杂多变导致收入有所波动。上半年美国子公司盈利水平有所提升，临检等新渠道取得突破，2C及POC产品进入头部零售与分销渠道，毒检产品在美国亚马逊平台销售排名持续居前。
　　妊娠及优生优育检测领域2026H1公司实现收入1.17亿元（-15.02%），毛利率44.72%（+0.77pp），妊娠市场需求持续处于低位，公司一方面聚焦资源提升排卵检测市占率，另一方面加速差异化产品创新，围绕孕周笔等核心产品持续推进技术升级与性价比优化，稳步提升核心产品市占率。
　　公司持续推进数智化转型，围绕“并购投资”、“院端应用”、“C端服务”三大路径并举推进，形成涵盖影像、病理、实验室检测的多模态诊断的AI医疗生态布局，同步以AI与数字化系统赋能内部运营效率提升。在院端应用层面，公司持续打造智能检验AI平台万孚智检，搭载多款检测场景AI应用，已在出凝血疾病、肿瘤、妇幼疾病、急危重症等多个场景落地。在C端消费健康层面，公司万孚健康小程序持续迭代，支持AI自动识别检测结果并形成个人健康档案。在内部运营侧，公司推进IoT模块的规模化落地，完成仪器告警体系建设，仪器告警率显著下降；建设客诉AI诊断体系，客诉响应效率大幅提升；PLM系统正式启动，MES系统稳定运行，国内CRM与国际CRM持续运营，北美ERP落地。
　　毛利率有所下降，应收账款回款情况改善
　　2026H1公司销售毛利率为63.53%（+0.66pp），主要得益于制造端累计降本超7%及产品结构优化。2026H1公司销售费用率26.90%（+1.31pp）；管理费用率7.52%（+0.18pp），整体保持平稳；研发费用率13.27%（-0.71pp），主要系公司优化研发投入结构，聚焦分子诊断、化学发光、质谱等前沿赛道核心项目所致；财务费用率3.31%（+1.97pp），主要系本期外币汇率波动导致汇兑损失增加所致。2026H1公司经营性现金流净额为4.24亿元（由上年同期净流出转为净流入），主要系本期采购付