核心观点
　　2025年公司业绩符合预期，公司主动进行渠道库存调整，同时受DRG医保控费、检验项目套餐解绑、增值税率调整等因素影响而有所承压。26Q1业绩低于预期，主要由于25Q1公司业绩基数较高，此外26Q1公司仍受渠道库存调整影响。25Q2业绩基数较低，预计26Q2收入及利润有望实现较高增长，2026年随着公司增值税率调整的影响出清，同时渠道库存已经逐步调整至正常水平，2026年收入及利润增速相比25年有望改善。中长期看，公司在免疫荧光、胶体金、化学发光等领域布局完善，具备行业领先的渠道和品牌优势，同时在海外布局市场多年，产品注册及渠道布局完善，看好公司未来的平台化及国际化发展。
　　事件
　　公司发布2025年报及2026年一季报
　　2025年公司实现营业收入20.87亿元（-31.91%），归母净利润0.63亿元（-111.22%），扣非归母净利润-0.13亿元（-102.61% ）。基本每股收益为-0.13元/股。公司2026年Q1实现收入5.82亿元（-27.31%），归母净利润0.84亿元（-55.38%），扣非归母净利润0.67亿元（-61.21%）。基本每股收益为0.18元/股。
　　简评
　　26 Q1业绩略低于预期，渠道库存调整、检验套餐解绑等多重因素影响下短期业绩有所承压
　　2025年公司实现营业收入20.87亿元（-31.91%），归母净利润0.63亿元（-111.22%），扣非归母净利润-0.13亿元（-102.61% ），业绩符合预期，主要由于2025年公司主动进行渠道库存调整，叠加2024年国内呼吸道业务基数较高、2025年增值税税率调整、检验套餐解绑等因素影响，公司业绩阶段性承压。26Q1公司实现收入5.82亿元（-27.31%），归母净利润0.84亿元（-55.38% ），扣非归母净利润0.67亿元（-61.21%），业绩低于预期，主要由于25Q1公司业绩基数较高，此外26Q1公司仍受渠道库存调整影响，导致收入下滑较多，利润端则还受到汇兑损失影响，导致下滑幅度相较收入端更大。
　　展望Q2及全年，26Q2在低基数下有望实现较高增长，全年业绩有望改善
　　展望Q2及全年，25Q2受检验套餐解绑、渠道库存调整等影响导致业绩基数较低，预计26Q2收入及利润有望实现较高增长，2026年随着公司增值税率调整的影响出清，同时渠道库存已经逐步调整至正常水平，2026年收入及利润增速相比25年有望改善。
　　国内传染病、慢病管理等领域受政策影响承压，毒品检测业务有所恢复
　　传染病检测领域2025年公司实现收入6.14亿元（-41.09%），主要由于2024年呼吸道感染高峰导致高基数，叠加国内增值税率调整、DRG医保控费、检验套餐解绑等政策因素，医院终端呼吸道传染病检测需求同比回落幅度较大。国内市场方面，公司持续巩固流感检测产品在头部医疗终端的市场覆盖率，并推出了FG-3000免疫层析分析仪，为胶体金平台检测产品的数字化、智能化升级提供解决方案。海外市场方面，公司在美国市场的新型冠状病毒/甲型流感/乙型流感三联检测试剂盒（POC版及OTC版）相继获得美国FDA 510(k)注册，北美呼吸道检测产品矩阵持续完善，为后续市场放量奠定准入基础。
　　慢病管理检测领域2025年公司实现收入8.65亿元（-36.84%）。国内市场方面，受增值税率调整、DRG医保控费、检验套餐解绑等政策组合影响，业务整体承压。2025年，公司免疫荧光平台持续优化干式免疫流水线的效率及成本优势，抢占门急诊基础市场，化学发光平台持续推进FC系列发光仪器装机，管式发光业务在国内纯销逆势增长，血栓、心标、激素等差异化项目持续推进标杆医院建设。海外市场方面，国际业务展现出较强韧性，公司持续深化“一带一路”沿线市场布局，俄罗斯子公司、菲律宾子公司收入同比大幅增长，并在12个国家完成化学发光等新品类的突破性市场进入，为后续国际市场拓展奠定坚实基础。
　　毒品（药物滥用）检测领域2025年公司实现收入2.95亿元（+3.00%）。公司持续深化北美毒检市场研产销一体化布局，与核心战略客户深化长期合作关系，依托24联等新品优势带动市场需求，并通过产品组合策略开辟新增长来源。在电商领域，公司深化精细化用户运营与品牌建设，毒检产品在美国亚马逊平台销售排名持续位居前列，线上渠道成为重要的增量来源。
　　妊娠及优生优育检测领域2025年公司实现收入2.49亿元（-15.09%），主要由于妊娠需求持续处于低位。公司在早孕市场稳中求进，持续巩固市场优势。一方面聚焦资源提升排卵检测市占率，另一方面加速差异化产品创新，围绕孕周笔等核心产品持续推进技术升级与性价比优化。在电商渠道，公司通过精细化运营提高投产效率，深化与天猫、京东等头部电商平台的战略协同。在O2O领域，公司依托“OTC+渠道分销”客户网络和电商快送平台，打造两性健康产品的快速响应体系。海外市场方面，公司重点开拓“一带一路”国家电商市场。
　　毛利率有所下降，应收账款回款情况改善
　　公司2025年销售毛利率56.98%（-7.17pp），主要由于高毛利的胶体金等产品需求回落，收入占比下降，以及部分产品受行业竞争加剧影响试剂价格有所下降