事项：
　　公司发布财报，26H1营收10.39亿元（-16.63%），归母净利润1.23亿元（-35.24%），扣非归母净利润0.89亿元（-41.92%）。26Q2营收4.57亿元（+2.56%），归母净利润0.38亿元（25年同期6万元），扣非归母净利润0.22亿元（25年同期-0.18亿元）。
　　评论：
　　分业务来看：1）慢病管理检测：26H1实现收入4.96亿元（-11.90%），DRG/DIP支付方式改革深化、检验试剂集采扩面以及检验套餐解绑等院内政策因素持续落地，对公司慢病检测业务院内渠道收入形成一定压力，但与此同时，基层慢病检测需求保持良好增长态势，糖化血红蛋白检测等项目在基层体检场景中持续放量；2）传染病检测：26H1实现收入2.58亿元（-32.12%），阶段性承压于国内呼吸道感染性疾病检测业务波动，但公司积极调整了产品结构，深耕血液传染病、消化道传染病、虫媒传染病等细分赛道，以多元化业务布局平滑了单一品类需求波动的业绩影响；3）毒品（药物滥用）检测：26H1实现收入1.30亿元（-10.16%），北美毒检市场仍面临贸易环境复杂多变的外部挑战，但26H1公司美国子公司盈利水平有显著提升，临检等新渠道开拓取得突破，2C产品、POC产品进入头部零售与分销渠道，市场版图得到进一步拓宽；4）优生优育检测：26H1实现收入1.17亿元（-15.02%），面对妊娠需求持续低位运行的市场环境，公司在早孕市场稳中求进，以“双轮驱动”策略持续巩固市场优势。
　　分地区来看：1）国内业务：26H1公司国内管式化学发光、免疫荧光等核心产线纯销均实现稳健增长，多个大区增速领先，同时基层公卫领域实现重点突破，基层覆盖率进一步提升、纯销贡献显著增长；2）海外业务：26H1国际部收入保持稳健、盈利水平进一步提升，分子诊断海外业务、公卫业务实现翻倍以上增长，管式化学发光在多个国家完成首次装机并快速上量，俄罗斯、菲律宾子公司保持同比增长，印度、墨西哥子公司推进实体成立，本地化运营模式持续复制推广；26H1美国子公司盈利率水平显著提升，2C产品、POC产品分别进入头部零售与分销渠道，毒检市场份额稳固，呼吸道领域持续推进渠道多元化。
　　经营性现金流得到优化，经营质量有效提升。公司经营活动产生的现金流量净额从25H1的-0.56亿元增至26H1的4.24亿元，由经营性现金流净流出转变为经营性现金流净流入，这主要得益于公司围绕应收、应付、库存三个环节提升周转效率，其中，公司重点加强了应收账款的清理和追收，应收账款周转效率明显提升，此外美国关税方面，2025年关税政策变动对当年业绩影响较大，2026H1公司向美国政府提交关税申请，收到两百多万美金的关税退回。
　　投资建议：综合考虑公司国内业务恢复节奏、海外业务推进进展等因素，我们预计公司26-28年归母净利润分别为3.1、3.5、4.2亿元（26-28年原预测值为4.0、4.8、5.7亿元），对应PE分别为25、22、18倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值104亿元，对应目标价约22元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、常规业务收入不达预期；2、新技术平台放量不达预期。