核心观点
　　全球跨境电商市场规模持续增长，新兴板块智能氛围照明景气向上。1)据ECDB，全球跨境电商收入2024年图片1万亿美元，预计2026年超1.2万亿美元，CAGR约10%；中国跨境出口电商市场规模2025年达2.27万亿元，我们认为有翻倍提升空间。2)据沙利文数据(下同)，随家居智能照明更高程度的系统集成和语音控制优化方向发展，碳中和目标下将加速LED智能照明的替换潮，全球家居智能照明市场规模预计自2025年的1201亿元增至2030年的4226亿元(下同)，CAGR为29.4%。3)智能氛围照明是智能照明行业的重要构成之一，指通过智能终端实现对照明系统色温、亮度、颜色等控制的居家灯具，预计自421亿元增至1849亿元，CAGR为32%，北美及欧洲是核心市场。4)智能氛围照明行业参与者多元，2025年全球/北美TOP5分别39.9/50.2%，智岩科技市占率分别9.4/15.8%，分别位居第二/第一。
　　智岩科技：深耕智能氛围照明的头部跨境电商，营收、净利延续高增。1)智岩成立于2017年，依托Govee(智能氛围照明)和GoveeLife(智能小家电)两大品牌布局全球市场。2)2023-25年智能氛围营收占比自82%提至88%，其中户外/居家/娱乐/节日照明2025年占比分别36.5/31/14.8/6.2%。3)按渠道，2025年线上B2C营收占比超75%，亚马逊占比约65.6%、自营网站约11.7%，线下B2B占比稳步提升、2025年达20.8%；按区域，2025年北美营收占比83%、欧洲占比16%。4)智岩2023-25年营收自26.5亿元增至47.1亿元，CAGR达33.2%；归母净利自1.44亿元增至2.98亿元，CAGR达43.9%。5)智岩毛利率、净利率2025年均回升，我们认为随规模优势、品牌声量增强、新品放量，盈利能力有望延续提升。
　　智岩科技：产品矩阵、研发创新、供应链，三重优势构筑竞争壁垒。1)智岩构建智能氛围照明+智能小家电双品类产品矩阵，其中Govee品牌覆盖电视背景灯、游戏氛围灯、智能灯带、户外灯、壁灯、吸顶灯等全场景产品线，适用场景从居家娱乐延伸至庭院外墙，定价区间20-490美元。2)智岩强化研发创新，拥有自研全栈硬件技术、自研核心软件技术平台、通用控制系统等，用算法及数据重构“光”的定义；研发费用率超5%位居行业前列。3)智岩建立研产销一体化布局，以自主生产为主，委托加工、外协产品生产为辅，自主生产模式强化了品质把控与研发迭代效率，同时灵活利用外协资源应对多SKU、小批量的柔性制造需求。
　　投资建议与投资标的
　　智岩科技作为从“产品出海”向“品牌出海”升级的典型样本，印证跨境电商行业正告别流量驱动的粗放增长阶段，迈入以技术壁垒和品牌溢价为核心的高质量发展新时期。我们看好四重变化驱动跨境电商行业景气向上，品牌资产雄厚且能敏锐捕捉新区域、新平台、新品类增长红利的企业方能在变局中占得先机。
　　相关标的：
　　跨境电商B2C方向：安克创新(300866，买入)、致欧科技(301376，买入)、绿联科技(301606，买入)、吉宏股份(002803，未评级)、赛维时代(301381，未评级)、华凯易佰(300592，未评级)
　　跨境电商B2B方向：小商品城(600415，未评级)、焦点科技(002315，买入)。
　　其他方向：康耐特光学(02276，买入)、乐舒适(02698，买入)、苏美达(600710，未评级)、布鲁可(00325，未评级)。
　　风险提示：关税风险，汇率风险，海运及物流风险，行业竞争风险